Desarrollando el Mercado de Capitales

Psicología del Inversor

2011-08-09T12:05:00.000-07:00

Nota publicada por RANKIA

El otro día me quedé realmente impresionado al leer y comentar con mis compañeros un artículo que aparecía en la web de Serenity Markets. Haciendo un breve resumen:
Estamos en plena temporada de resultados, y sobre todo en plena temporada de resultados donde se dice que "todo es mejor de lo esperado" cuando los resultados en sí, han bajado muy duramente respecto al período anterior. Vamos a ver cómo manipulan las mentes de los inversores con todo eso de los resultados "mejor de lo esperado". En realidad, las empresas saben perfectamente cómo van a salir, pero prefieren dar previsiones un poco más bajas y así luego dar los resultados aparentemente mejor de lo esperado.
Esta manipulación psicológica muy descarada a la que somos sometidos los agentes del mercado por parte de las empresas está anclada en nuestros procesos mentales. Se basa en la diferente percepción que tenemos sobre el valor de las cosas en función del condicionamiento previo:

Estudio realizado:
Un profesor dice a una clase que leerá próximamente un poema de un autor conocido de EEUU durante 15 minutos. Entonces separa a la clase en dos grupos sin contacto entre ellos y hace las siguientes preguntas diferentes a cada grupo:
- Grupo 1: "¿Quién está dispuesto a pagar 2$ por escuchar mi lectura de los poemas?"
- Grupo 2: "¿Quién estaría dispuesto a que yo le pagara 2$ a cambio de escuchar mi lectura de los poemas?"
La respuesta que dan los grupos es totalmente lógica. El grupo 1 registra muy pocos alumnos dispuestos a pagar por escuchar al profesor, en concreto tan sólo un 3% aceptarían pagar esos dos dólares.
En el grupo 2, lógicamente, el número de los que están dispuestos a cobrar dos dólares por escuchar al profesor es mucho más elevado, en concreto del 59%.
El profesor entonces le dice a cada grupo que la audición será gratis, es decir, que los del grupo 1 no tendrán que pagar por escucharle y que los del grupo 2 no van a cobrar por escucharle, y entonces pregunta a todos: "¿Cuántos, sabiendo esta condición de que ni cobro ni pago por escucharme, estáis dispuestos a oir mi lectura?"
La mente humana no es lógica y se ve muy fácilmente manipulada. Y si no, vean:
- El 35% de los alumnos del grupo 1, es decir, a los que inicialmente se les había pedido dinero por escuchar la lectura, dice que irán a la audición gratuita.
- Pero, sin embargo, tan sólo ¡el 8%! Del grupo 2, es decir, de los que creían inicialmente que iban a cobrar, está dispuestos a ir a la lectura.
¿Qué ha pasado aquí?
Pues está muy claro, la pregunta inicial efectuada a los diferentes grupos ha condicionado a la mente humana. Los del grupo 1 tienen un concepto del valor de la lectura del poema muy diferente a los del grupo 2, porque para ellos al tener que pagar primero y luego ser gratis, ahora vale más; para los otros es al revés, al ir a cobrar primero y ahora tenerlo que hacer gratis supone una pérdida de valor en su mente, cuando al final no hay nada de eso, la lectura tiene el mismo valor para todos.
Las empresas nos meten a todos en el grupo 1 de alumnos, nos dicen unas previsiones más bajas de las reales y cuando salen las de verdad, siempre mejores, las valoramos más.
Si dijeran la verdad desde el principio, cuando salen los resultados estaríamos en el grupo 2 y, aunque la publicación fuera exactamente igual, no le ponemos el letrero de "mejor de lo esperado" y no reaccionamos igual, ni las acciones subirían tanto.
En realidad el hecho objetivo, el resultado, es uno sólo, pero saben perfectamente como un resultado normal y corriente puede ser vendido como una maravilla, todo depende del condicionamiento previo. La mente humana pone el resto. ¿Qué les parece?

El estudio lo pueden leer al completo con sus tres experimentos psicológicos en este enlace de la FED de Boston:

Tom Sawyer and the Construction of Value

Informe Semanal Mercado de Capitales (07/04/2011)

2011-04-08T14:32:00.000-07:00

Subo el informe semanal al 07/04/2011

Informe

Informe Semanal Mercado de Capitales (11/02/2011)

2011-02-11T12:50:00.000-08:00

Adjunto el informe semanal.

Descargar informe

Informe Semanal Mercado de Capitales (04/02/2011)

2011-02-04T16:38:00.000-08:00

Se presenta un nuevo informe, el cual será semanal y de solo una carilla resumiendo las variaciones de los principales indicadores del mercado.

Se podrá descargar el mismo desde el siguiente link

Informe de la semana del 04/02/2011

Roubini: "Gordon Gekko, el célebre financista de Wall Street, ha vuelto a operar"

2010-08-31T08:47:00.000-07:00

Interesante artículo publicado en Iprofesional (Fuente)

El economista analiza los motivos por los que pese a las regulaciones, siempre surgirán operadores en la vida real mezquinos y codiciosos

En el film "Wall Street" de 1987, el personaje Gordon Gekko declaraba “la codicia es buena”. Su credo se convirtió en el rasgo distintivo de una década de excesos corporativos y del sector financiero que terminó en el colapso a fines de los años ochenta del mercado de bonos basura y la crisis de las sociedades de ahorro y préstamo. El propio Gekko fue enviado a prisión.

Una generación más tarde, la secuela de esta película lo encuentra a Gekko fuera de prisión y nuevamente inmerso en el mundo financiero.

Su reaparición se produce justo cuando está por estallar la burbuja crediticia alimentada por el auge de las hipotecas de alto riesgo, lo que desató la peor crisis financiera y económica desde la Gran Depresión.

La mentalidad de “la codicia es buena” es una característica regular de las crisis financieras. ¿Pero acaso los operadores y banqueros de la saga de las hipotecas de alto riesgo eran más codiciosos, arrogantes e inmorales que los Gekko de los años ochenta?

A decir verdad, no, porque la codicia y la amoralidad en los mercados financieros ha sido moneda corriente a lo largo de los siglos.

Enseñar moralidad y valores en las escuelas de negocios no va a controlar este tipo de comportamiento, pero cambiar los incentivos que recompensan las ganancias a corto plazo y llevan a los banqueros y a los operadores a tomar riesgos excesivos si lo hará.
Los banqueros y los operadores de la última crisis respondieron de manera racional a los esquemas de compensaciones y sobresueldos que les permitían asumir una gran cuota de apalancamiento y aseguraban grandes sobresueldos, pero que al final, casi con certeza, iban a hacer quebrar a una gran cantidad de instituciones financieras.

Contra los excesos
Para evitar estos excesos, no basta con confiar en una mejor regulación y supervisión, por tres razones:

Los banqueros y operadores inteligentes y codiciosos siempre encontrarán la manera de sortear las nuevas reglas.
Los CEOs y las juntas de directores de cualquier compañía financiera –y mucho menos los reguladores y supervisores– no pueden monitorear de manera efectiva los riesgos y comportamientos de miles de centros separados de ganancias y pérdidas en una empresa, ya que cada operador y banquero es una unidad de ganancias y pérdidas individual con su propio capital en riesgo.
Los CEOs y las juntas son, en sí mismos, objeto de importantes conflictos de intereses, porque no representan el verdadero interés de los principales accionistas de sus compañías.
En consecuencia, toda reforma de la regulación y la supervisión no podrá controlar las burbujas y los excesos a menos que se cambien otros aspectos fundamentales del sistema financiero.

En primer lugar, los esquemas de compensación deben modificarse radicalmente mediante regulación, ya que los bancos no lo harán por sí solos por miedo a perder gente con talento a manos de la competencia. En particular, los sobresueldos basados en resultados a medio plazo de operaciones e inversiones con riesgo deben suplantar a los sobresueldos basados en resultados a corto plazo.

En segundo lugar, rechazar la Ley Glass-Steagall, que separaba la banca comercial de la banca de inversión, fue un error.

El antiguo modelo de sociedades privadas –en el que los socios tenían un incentivo para controlarse mutuamente a fin de evitar inversiones imprudentes– dio lugar a un modelo de compañías públicas que compiten agresivamente entre sí y con los bancos comerciales para obtener una rentabilidad cada vez mayor, que sólo se alcanzaba con niveles imprudentes de apalancamiento.

De la misma manera, el paso de un modelo de préstamo de “originar y retener” a uno de “originar y distribuir” basado en la securitización condujo a una transferencia masiva del riesgo.

Ningún participante, salvo el último en la cadena de seguridad, estaba expuesto al riesgo crediticio final; el resto simplemente cobraba honorarios y comisiones elevadas.

En tercer lugar, los mercados financieros y las empresas financieras se han convertido en un nudo de conflictos de intereses que se debe desenmarañar.

Esos conflictos son propios del sistema, porque las empresas que se involucran en banca comercial, banca de inversión, operaciones de negociación, generación de mercado, seguros, gestión de activos, fondos que invierten en compañías privadas, actividades de fondos de cobertura y otros servicios están en cada lado de cada acuerdo –el caso reciente de Goldman Sachs fue sólo la punta del iceberg–.

También existen enormes problemas de representación en el sistema financiero, porque los actores principales (como es el caso de los accionistas) no pueden controlar de manera apropiada el accionar de los agentes (máximos responsables ejecutivos, gerentes, operadores, banqueros) que persiguen sus propios intereses.

Es más, el problema no es sólo que los accionistas de largo plazo son estafados por agentes de corto plazo codiciosos; hasta los accionistas tienen problemas de representación.

Si las instituciones financieras no tienen suficiente capital, y los accionistas no tienen gran parte de su pellejo en juego, llevarán a los CEOs y a los banqueros a asumir un apalancamiento y riesgos excesivos, porque su propio capital contable no está en juego.

Problema de representación
Al mismo tiempo, existe un doble problema de representación, ya que los principales accionistas –los accionistas individuales– no controlan de manera directa a las juntas y a los CEOs.

Estos accionistas están representados por inversores institucionales (fondos de pensión, etc.) cuyos intereses, agendas y relaciones amistosas muchas veces los alinean más estrechamente con los CEOs y gerentes de las firmas. En consecuencia, las repetidas crisis financieras también son el resultado de un sistema fallido de gobernanza corporativa.

En cuarto lugar, no hay manera de controlar la codicia mediante alguna apelación a la moralidad y a los valores. La codicia tiene que ser controlada por el miedo a perder, que deriva de saber que las instituciones y los agentes imprudentes no serán rescatados.

Los rescates sistémicos de la crisis más reciente –por más que fueran necesarios para evitar un derrumbe global– agravaron este problema de riesgo moral.

No sólo se rescató a las instituciones financieras “demasiado grandes para quebrar”, sino que la distorsión se agravó, ya que estas instituciones se han vuelto incluso más grandes –a través de la consolidación del sector financiero–. Si una institución es demasiado grande para quebrar, es demasiado grande y hay que dividirla.

A menos que llevemos a cabo estas reformas radicales, aparecerán nuevos Gordon Gekko –y Charles Ponzi–. Por cada Gekko castigado y vuelto a nacer –como el Gekko de la nueva Wall Street–, cientos de Gekkos más mezquinos y codiciosos nacerán.

Profesor de Economía en la Stern School of Business y presidente de Roubini Global Economics

Un poco de historia...

2010-08-26T09:06:00.000-07:00

El siguiente texto hace referencia a la evolución del mercado de capitales local en relación con los mercados mundiales con sesgo al mercado accionario.
También puede bajarse del siguiente link - bajar -

Evolución de los mercados de capitales globales y argentino

ANTES DEL 76

El desarrollo de los mercados de capitales en los países ricos ha estado acompañado por una integración financiera creciente entre naciones. Esta globalización no es nueva. Los flujos internacionales de capitales han existido durante mucho tiempo. En su mayoría los flujos de capital tomaron la forma de flujos de bonos y fueron de largo plazo (1880-1914).

Aunque no se sabe mucho del mercado de capitales argentino anterior a 1930, parece que se hallaba en íntima relación con los mundiales, en especial con el de Gran Bretaña y después de la primer GM, con el de EEUU. Los ahorros reales conseguidos tanto dentro como fuera del país se destinaron a mejoramiento de tierras, construcción de ferrocarriles, instalación de viviendas, entre otras cosas. La transferencia real de ahorros extranjeros a la Argentina facilitó también la transformación de ahorros internos en bienes de capital importados.

Si bien no es posible dar respuesta precisa a quienes pertenecían los ahorros reales que financiaron esa acumulación si caben algunas observaciones. Los capitales extranjeros financiaron gran parte de la formación de capital, en particular antes de la 1er GM.

Entre 1901 y 1915 el 47% de la inversión fija bruta estaba financiada por extranjeros. Sobre todo después de 1880, las fuentes externas fueron de importancia decisiva para la financiación del capital social fijo y de otras actividades imprescindibles para que la Argentina se integrara con los mercados mundiales. Esto se lo consiguió en forma directa (por la inversión en ferrocarriles, servicios públicos, etc.), o indirecta (con la compra de bonos del gobierno).

Después de 1914 la contribución relativa de la financiación por ahorros extranjeros disminuyó produciéndose cambios en sus fuentes. Los ahorros internos brutos parecen haber alcanzado una participación del 10% del PIB en la mayor parte de los años anteriores a 1930. Un mercado de capitales constituido por algunos modernos intermediarios financieros canalizó una parte de dichos ahorros hacia la construcción de viviendas, el comercio, las actividades rurales y el sector industrial.

Con anterioridad a 1930, había un amplio mercado de hipotecas de especial importancia para la canalización de fondos hacia las actividades rurales y la construcción de viviendas urbanas. Del total de la deuda hipotecaria entre 1915 y 1925, la mitad correspondía al Banco Hipotecario Nacional y a otras compañías y asociaciones hipotecarias.

El mercado estaba bien abastecido con instrumentos de deuda expresados en términos monetarios fijos pero había una carencia casi absoluta de valores mobiliarios negociados masivamente. Las empresas comerciales e industriales confiaban sobre todo en el crédito bancario para el financiamiento a corto plazo y en las ganancias retenidas para el financiamiento a largo plazo.

Del valor total de operaciones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires durante 1926-29, el 64% correspondía a negociaciones de papeles hipotecarios, el 25% a negociaciones de bonos del gobierno nacional y provinciales, y solo el 11% representaba negociación de acciones y debentures de sociedades anónimas

Esta falla estimuló el estudio en la década de 1930 de las formas de mejorar el financiamiento industrial a largo plazo, así como la creación de un banco industrial en la década de 1940.

Una última característica del mercado de capitales anterior a 1930 que merece la pena destacar es la gran participación de las instituciones nacionales. La participación de los bancos extranjeros era bastante pequeña.

Mercado de Eurodólares

La Primer Guerra Mundial representó el primer golpe a la ola de globalización financiera, el cual fue seguido por un período de inestabilidad y crisis que finalmente condujo a la Gran Depresión y a la Segunda Guerra Mundial.

Después de estos eventos, los gobiernos retrasaron la globalización financiera, imponiendo controles de capital para recuperar la autonomía monetaria. El sistema internacional estuvo entonces dominado por el arreglo de Bretton Woods de tasas de cambio fijas pero ajustables, movilidad limitada del capital y políticas monetarias autónomas.

En el período siguiente a la 2da GM, los hacedores de política llegaron a un consenso acerca de que el libre movimiento de capitales alrededor del mundo había desestabilizado las economías nacionales y puesto en movimiento devaluaciones competitivas que demostraron ser dañina para el comercio internacional, lo que contribuyó, en último término, a la Gran Depresión en la década de los años 30.

Para asegurar simultáneamente el libre comercio de bienes y servicios, tasas de cambio estables y un grado significativo de autonomía en la política monetaria, los hacedores de política acordaron restringir la libre movilidad de capital. El sistema que surgió estaba basado en el acuerdo de Bretton Woods de posguerra y era custodiado por el FMI, el cual fue creado precisamente para este propósito.

Sin embargo, los controles de capital bajo el sistema de Bretton Woods no eran infalibles. Aparecieron en aquel tiempo pequeñas fisuras, particularmente debido al hecho de que el sistema no obligaba a los países miembros a ejercer controles de capital en el otro país. Debido a este tipo de grietas, el sistema de Bretton Woods tuvo que ceder, eventualmente a la presión creciente de la movilidad internacional del capital. El surgimiento del mercado de eurodólares, un mercado libre de control y de regulación gubernamental, jugó un papel central en este proceso. Este mercado se originó cuando el gobierno británico, con el fin de proteger el valor de la libra británica y evitar una crisis de moneda, restringió la movilidad del capital en 1957. Los bancos para no perder su participación en el mercado de préstamos internacionales, evadieron las restricciones utilizando sus depósitos en dólares para otorgar préstamos vía el mercado de eurodólares (en el exterior). Este mercado creció aún más durante la crisis cubana, cuando los bancos rusos desplazaron sus reservas de dólares de las cuentas en Estados Unidos hacia Londres. Sin embargo, el mayor impulso de crecimiento para el mercado eurodólares vino a finales de la década de los 60, cuando la administración de Estados Unidos impuso controles en un impulso de reducir su creciente déficit de balanza de pagos y restaurar el respaldo en oro del dólar según lo requerido bajo el sistema original de Bretton Woods. Al igual que los bancos británicos lo habían hecho antes, los intereses financieros de Estados Unidos se dirigieron en forma creciente al mercado de eurodólares para evitar las acciones de su propio gobierno.

Gráfico 1

Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires

(*) datos a Julio 2010

Al final, los incentivos tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido favorecieron el mercado de eurodólares, ya que utilizaron el dólar como la principal moneda de transacciones y al Reino Unido como ubicación.

A medida que la movilidad de capital creció a la par con el crecimiento del mercado de eurodólares, el alcance de la autonomía de la política monetaria se vio reducido. Esto a su vez, limitó crecientemente la capacidad de los países desarrollados para lograr los objetivos de política doméstica desvinculando su ciclo de negocios domésticos de los desarrollos internacionales. Las presiones en el sistema Bretton Woods se acumularon hasta que, en 1971, éste fracasó cuando Estados Unidos abandonó el respaldo en oro del dólar y terminó su compromiso de restringir los movimientos de capital.

La financiación de empresas argentinas en la posguerra

Según el estudio realizado por Carlos Diaz (2002) los datos sobre los orígenes de los fondos de las 285 sociedades anónimas manufactureras más importantes en 1956-1960 indican que un tercio de sus fuentes de fondos de capital eran internas (utilidades no distribuidas, fondos de depreciación y reservas), un 14% provenía de la emisión de valores (principalmente acciones), otro 14% de los préstamos bancarios, el 21% de los prestamos comerciales y de otro tipo, el 16% de la postergación de las obligaciones impositivas y de previsión social, y el 2% de diversas fuentes externas.

En cuanto a los últimos años se cree por lo común que los fondos obtenidos de fuentes internas y de aplazos en los pagos impositivos y de previsión social, así como de préstamos del exterior, han llegado a ser cuantiosos.

El auge de las inversiones en 1960-61 se financió en gran parte, directa o indirectamente, con fondos extranjeros. Particularmente en 1962 se alcanza la cantidad máxima de empresas listadas en la bolsa ascendiendo el número a 669. A comienzos de 1961 y en sólo 1 año se habían listado más de 100 nuevas empresas.

Sin embargo, tras una gran actividad durante 1960-61, el mercado de acciones perdió importancia, el papel representado por el banco industrial y los bancos comerciales también sufrió una disminución relativa a causa de los cambios de la política monetaria[1].

DESPUES DEL 76 Y ANTES DE LOS 90

Los mercados de capitales de los países desarrollados han crecido sustancialmente durante las tres décadas pasadas, experimentando un gran auge en los años noventa. Como parte de este proceso las compañías consiguieron más capital en los mercados de bonos y acciones, mientras que los inversores minoristas e institucionales aumentaron la participación en esos mercados.

Los años setenta fueron un testigo de una nueva era en el sistema financiero internacional. Con la desintegración del arreglo de Bretton Woods de tasas de cambio fijas, los países pudieron abrirse a una mayor movilidad del capital y mantuvieron a la vez la autonomía de sus políticas monetarias.

Aunque la globalización a principios del siglo XX principalmente supuso flujos de los países ricos hacia economías emergentes, la mayoría de la acción en la fase de globalización más reciente ha tenido lugar entre las economías desarrolladas. En esta fase, los flujos de capital entre países desarrollados han aumentado marcadamente. A la vez, la actividad del mercado de capitales se ha concentrado en unos pocos centros financieros internacionales grandes, principalmente Frankfurt, Londres, Nueva York y Tokio.

Los países en desarrollo también se han visto afectados por las mismas tendencias implícitas y han podido participar en alguna medida en estos procesos.

Según De la Torre y Schmukler (2006), las tendencias globales afectaron a los países en desarrollo en al menos 2 formas. Primero, hubo nuevo capital disponible en los mercados financieros internacionales, que los países en desarrollo trataban de atraer a sus mercados domésticos. Segundo, los países en desarrollo trataron de emular el uso creciente de los mercados de capitales que caracterizaban las economías desarrolladas reformando sus mercados.

El nuevo capital disponible surgió luego de la crisis del petróleo de 1973, el cual proporcionó a los bancos internacionales fondos frescos para invertir en países en desarrollo. Estos fondos fueron utilizados principalmente para financiar gobiernos a través de préstamos sindicados. El auge en los flujos de capital los años 70 y principios de los 80 fue seguido por la crisis de deuda que empezó en México en 1982.

Sin embargo, los mercados de capitales domésticos antes de los años noventa estuvieron basados mayoritariamente en bancos y los mercado de títulos valores eran prácticamente inexistentes. Los gobiernos regulaban fuertemente las tasas de interés, intervenían directamente la operación de las instituciones financieras y dirigían la asignación de créditos por parte de los bancos privados.

El sector bursátil argentino en los 70´

El comportamiento de la economía argentina hasta la década del 70 registraba la presencia de restricciones provenientes del sector externo, determinado por el saldo de la balanza comercial, el nivel de los créditos externos y las inversiones de origen foráneo.

En este período, el sector bursátil se mostraba como un interesante canal del proceso de crecimiento, con un clara tendencia ascendente en los volúmenes negociados en títulos públicos y privados.

En este sentido, la tasa de crecimiento del volumen total negociado (en dólares), aumentaba un 31,9% anual, más que duplicándose por trienios, con incrementos superiores en el segmento de títulos privados, y con una participación preponderante de los títulos públicos (77% del total en promedio)[2].

Los rendimientos, en tanto, daban cuenta para la década de una interesante valorización en dólares, que alcanzaba al 87,1%, sostenido durante seis años de la década completa, y que alcanzó su máximo sobre agosto de 1976 (medido en australes constantes), en pleno proceso de transformación del sistema financiero argentino. Cotizaban 333 empresas en promedio.

En este sentido, el sector bursátil tendía a incorporar su rol intermediario en el proceso de ahorro-inversión.

La década del 80 y los petrodólares

El escenario mundial de entonces, daba cuenta de la existencia de una importante sobreoferta de fondos, ligados al boom de los precios petroleros, a cuyas expensas los países poseedores de dicha materia prima, se hicieron de importantes niveles de liquidez que volcaron hacia el sistema financiero internacional, fundamentalmente el norteamericano, quienes se encontraron con un inmenso fluir de fondos que reciclaron con políticas de asignación de créditos.

En el marco de dicho período, la crisis de la deuda, a partir de 1982, adicionó dificultades en las economías endeudadas, especialmente en economías que como la argentina no realizaron una cauta política de endeudamiento en monto y direccionamiento del financiamiento obtenido.

En la década perdida de América Latina, nuestro país compartió las políticas de ajuste intensivas, que intentaban con dispar efectividad generar saldos positivos de balanza comercial, de forma de enfrentar los servicios de una deuda que crecía en su volumen.

En los comienzos de los 80, la efectividad del sector bursátil en cumplir su rol en el proceso económico, apareció claramente deteriorada, en un marco de fuerte inestabilidad e incertidumbre con origen en la economía local e internacional.

Según el documento de trabajo del IAMC (1990), la tasa de crecimiento de los volúmenes negociados medidos en dólares, de excelente comportamiento sobre la anterior década, cedía a una tasa del 3,8% anual que implicaba una importante desaceleración en el camino emprendido de estrechamiento de la brecha existente entre los indicadores de nuestro país y los mercados de mayor desarrollo relativo.

El segmento de títulos privados mostraba una contracción más intensa en su tasa de incremento. Los rendimientos en dólares exhibían una disminución relativa de importante magnitud (40,5%), apuntado por seis años de la década completa de trayectoria descendente.

El número de empresas cotizantes, observaba una tendencia claramente descendente, que alcanzaba al 2,7% anual, con un valor promedio de 229 empresas para el período.

LOS 90 EN ADELANTE

Según De la Torre y Schmukler (2006), las tendencias globales han afectado a los países en desarrollo en al menos 2 formas. Primero, a través de cambios en el volumen y en la composición de los flujos de capital, y segundo, a través de la internacionalización de los servicios financieros.

La mayor disponibilidad de liquidez en los mercados de capitales internacionales condujo a diversos auges en los flujos de capital hacia los países en desarrollo. La primera ola reflejó el reciclaje a través del sistema bancario internacional de los petrodólares acumulados por los exportadores de petróleo durante el auge de los precios del petróleo en los años 70. Esto condujo a una crisis de deuda que se inició en México en 1982. Aunque primero fue tratada como un problema de liquidez, la crisis de deuda en los países en desarrollo fue vista eventualmente como lo que era –un gran problema de solvencia que debía ser manejado a través de un protocolo de reducción de deuda acordado internacionalmente. La iniciativa Brady, lanzada en este contexto, proporcionó un marco para que los países endeudados, dentro de programas apoyados por el FMI, negociaran reducción de deuda y del servicio de la misma con sus acreedores bancarios comerciales. Como resultado, se desarrollo un mercado para los bonos soberanos de las economías emergentes, pavimentando el camino para el reingreso de estas economías a los mercados de capitales internacionales.

Con el establecimiento de este nuevo mercado de bonos Brady, iniciado en 1989, la confianza de los inversores en los países en desarrollo se empezó a recuperar graduablemente, y con una demanda creciente por los bonos de los mercados emergentes, los gobiernos pronto aprovecharon la oportunidad de emitir deuda por fuera del mercado Brady.

Los flujos de capital hacia las economías emergentes durante los años 90 llegaron a un máximo en 1997, disminuyendo entonces en los años siguientes como consecuencia de las crisis financieras, en particular, la crisis de Asia oriental de 1997-98 y la crisis rusa de 1998, que generaron conciencia acerca de la necesidad de manejar mejor los flujos de capital, a medida que las repentinas reversiones en los flujos internacionales obligaban a hacer ajustes macroeconómicos dolorosos en el frente doméstico. Desde entonces, los flujos de capital se han recuperado, experimentando un crecimiento fuerte.

Por otro lado, los flujos oficiales disminuyeron en más de la mitad y los flujos de capital privado se convirtieron en la fuente principal de capital para un gran número de países. La IED ha crecido continuamente desde principios de los años 90. Las fusiones y Adquisiciones fueron la fuente más importante de este aumento, especialmente aquellas que resultan de la privatización de las compañías de propiedad estatal. El desplazamiento hacia los flujos relacionados con acciones, y la IED en particular, ha sido aún más fuerte en años recientes[3].

Ahora bien, el capital privado no fluye a todos los países de igual forma. Los primeros 10 países en términos de flujo de capital privado entre 1990 y 2004 concentraron alrededor del 68% de estos flujos[4].

Una característica sobresaliente de la ola reciente de globalización financiera ha sido la internacionalización de los servicios financieros, es decir, el uso de los intermediarios financieros internacionales por parte de emisores e inversores locales. Esta internacionalización ha sido lograda a través de dos canales principales. El primer canal es una mayor presencia de los intermediarios financieros internacionales en los mercados locales. Simultáneamente a los flujos de capital, las instituciones financieras internacionales trasladaron operaciones a los países en desarrollo. El segundo canal comprende el uso de intermediarios financieros internacionales y de mercados ubicados fuera del país, por parte de inversores y emisores locales, por ejemplo, a través de los american depositary receipts (ADRs)[5].

El nuevo paradigma. Políticas de Estado

Los países en desarrollo han tratado en diferentes formas de atraer los nuevos capitales disponibles en los mercados internacionales. La liberalización financiera fue la ruta más directa hacia esa meta. La mayoría de los países en desarrollo liberalizaron sus sistemas financieros a finales de la década de 1980 y principios de los 90[6]. Algunos años después de la liberalización financiera de los países desarrollados. Como consecuencia del proceso de liberalización, los gobiernos y las firmas han obtenido capital activamente en los mercados financieros internacionales y los extranjeros han invertido en los mercados domésticos. Esto implicó que se permitiera a las instituciones financieras internacionales trasladarse a los países en desarrollo, comprando bancos locales y estableciendo sucursales o subsidiarias locales.

La privatización fue otra forma de atraer capital extranjero. Iniciado por Chile y por el Reino Unido y luego seguido por la mayoría de los países. Debido a que muchos países emergentes realizaron privatizaciones a través de ofertas públicas en las bolsas de valores locales, la privatización tuvo un impacto directo sobre el crecimiento de la capitalización local del mercado accionario. Como se mencionó anteriormente, el auge en los flujos accionarios y la IED se explica parcialmente por las adquisiciones entre países de empresas anteriormente públicas.

El gráfico 7 elaborado por De la Torre y Schmukler (2006) trata de reflejar los efectos positivos de las reformas sobre el desarrollo de los mercados accionarios domésticos respecto a la capitalización de mercado y los volúmenes negociados. Tanto el panel superior como el inferior muestran un gran aumento en la capitalización promedio del mercado como del volumen negociado, ambos sobre el PIB, después de la reforma.

Gráfico 2: Relación entre el desarrollo del mercado doméstico de acciones y la privatización

Fuente: De la Torre, Gozzi y Schmukler (2006b); Estadísticas de S&P Mercado de acciones; Banco Mundial

Los datos son promedios para países que implementaron la reforma, con un mínimo de dos años con datos disponibles antes y después de la reforma.

Finalmente, los países en desarrollo trataron de mejorar el clima para las entradas de capital buscando la estabilización macroeconómica, mejores entornos de negocios y bases institucionales y económicas más sólidas.

Por otro lado, como menciona De la Torre y Schmukler, también se intentó emular el desempeño de los mercados de capitales en los países desarrollados emprendiendo una serie de reformas que se pensaban que fomentaban el desarrollo de los mercados de capitales de títulos valores.

En las primeras etapas, las reformas tuvieron principalmente un enfoque de desarrollo. McKinnon (1973)[7] y Shaw (1973)[8] lograron explicar de manera convincente a los vínculos entre el desarrollo financiero y crecimiento económico. Según estos autores, la falta de profundización financiera perjudica el crecimiento económico porque desincentiva el ahorro y distorsiona la distribución de las inversiones. Ellos atribuyeron la falta de profundización financiera a la represión financiera originada en la intervención del gobierno en la determinación de las tasas de interés y asignación de créditos, así como también por un estricto control de la cuenta de capital. La implicación política de este diagnóstico fue claro: "liberalizar" la economía de la represión financiera. A pesar de que la desregulación es susceptible de causar un incremento en las tasas de interés, el crecimiento se aceleraría mano a mano con un aumento del ahorro y el aumento de la productividad. Más adelante King y Levine (1993) redefinieron el nexo de crecimiento del sector financiero argumentando que los mercados de capitales juegan un papel crucial en el procesamiento de información.

La intención de desarrollar los mercados de capitales domésticos encajaba bien con la tendencia global de moverse hacia un sistema orientado al mercado. Los mercados de capitales mejorarían la eficiencia del sector financiero compitiendo con el sector bancario comercial, que en muchos países en desarrollo cobraba altos márgenes de intermediación. Después de la crisis de Asia Oriental de 1997-1998, algunos consideraron el desarrollo de los mercados de capitales locales como una forma de lograr que el sistema financiero de los países en desarrollo fuese más estable^{^[9]}. La motivación era que los mercados de bonos, podían ser la llanta de repuesto del sistema, que sostenían las finanzas cuando la llanta principal (los bancos) se pinchaba por una crisis. Además, los mercados de capitales podían ayudar a absorber crisis trasladando a los inversores –en tiempo real- los cambios en los valores de los activos. Adicionalmente, los mercados de capitales proporcionarían moneda local e instrumentos de deuda de larga duración al igual que más productos derivados, que podían ayudar a manejar mejor y aún a reducir el riesgo sistémico. A su vez, los mercados de títulos valores en buen funcionamiento crearían liquidez para las transacciones financieras y asignarían y diversificarían riesgos eficientemente. En el proceso, los mercados de títulos valores reducirían el costo del capital, permitiendo mayor ahorro e inversión en toda la economía.

El aluvión de reformas que siguió puede ser agrupado en reformas de primera y de segunda generación. Las reformas de primera generación se centraron en la estabilización del entorno macroeconómico, estableciendo los marcos básicos legales regulatorios, liberalizando los mercados financieros domésticos y abriendo las cuentas de capital. Las reformas de segunda generación tendieron a concentrarse en construir una mejor infraestructura institucional y de mercado para aumentar la actividad de mercado y la liquidez, ampliar la participación del inversionista y expandir el universo de los instrumentos negociados.

Aparte de la liberalización financiera y de la privatización, los esfuerzos de reforma fueron complementados por reformas estructurales al sistema de pensiones, desplazándose de los sistema de reparto administrados públicamente, de beneficios definidos, a los sistemas de contribución definida administrados privadamente de las cuentas individuales de pensiones. Entre otras cosas se esperaba que los nuevos sistemas de pensiones dispararan la disponibilidad de la financiación de largo plazo para el sector privado. Chile fue el primer país en adoptar este sistema en 1981 y muchos otros países implementaron reformas similares durante los últimos 15 años.

Los gobiernos también aprobaron nuevas legislaciones tendientes a crear los marcos legales, las infraestructuras y las instituciones de mercado apropiadas para hacer que los mercados de capitales florecieran. En particular, los países crearon comisiones domésticas de valores y cambios, desarrollaron considerablemente el marco regulatorio y de supervisión, y lograron un progreso importante hacia el establecimiento y mejora del entorno básico para las operaciones de mercado. Dentro de estas últimas se incluyeron nuevas políticas relacionadas con sistemas centralizados de cambio, de despegue y de liquidación, arreglos de custodia y mejoras en diversos grados en los estándares contables y de revelación.

Una importante lección de política de la década de 1990 fue que la mayoría de los sistemas financieros domésticos en economías emergentes no eran lo suficientemente fuertes para resistir los impactos de influjo de capital importantes. Dos enfoques: Por una parte, algunos consideraron que la liberalización financiera había ido muy lejos, que esta había sido introducida en forma prematura y poco sabía, entes de establecer los requeridos soportes macroeconómicos, regulatorios e institucionales. Éste enfoque, por consiguiente, concluyó que para permitir el desarrollo y buen funcionamiento de un mercado de capitales doméstico, la apertura financiera habría tenido que reducirse, detenerse, o aún revertirse. Por otra parte, otros argumentaban que la liberalización y los relacionados esfuerzos de reforma deberían ser, en todo caso, profundizados y vigorizados de modo de asegurar la estabilidad financiera.

Luego de la crisis asiática, en efecto, muchos avalaron la idea de que la vulnerabilidad de los mercados emergentes se encontraba en gran medida vinculada con la falta de diversificación en sus sistemas financieros, los cuales dependían excesivamente de la intermediación bancaria.

Las alternativas del mercado de capitales en la intermediación financiera habrían funcionado bien en Estados Unidos durante las dos crisis bancarias –la crisis de deuda latinoamericana y la crisis de ahorro y préstamos- que afectaron gravemente a las instituciones bancarias. En ese contexto, Greenspan hizo la afirmación de que “Antes de que la crisis asiática estallara, había pocas razones para cuestionar las tres décadas del fenomenalmente sólido crecimiento económico de Asia Oriental, financiado en gran parte a través del sistema bancario, mientras las economías en rápida expansión y el crédito bancario mantuvieran baja la razón de préstamos en mora sobre activos bancarios totales. La ausencia de formas de intermediación de respaldo no tenía grandes consecuencias. La falta de una llanta de repuesto no es una preocupación si la principal no falla”

De la mano a esta afirmación De la Torre y Schmukler (2006) mencionan que “la liberalización financiera, la privatización y las reformas conjuntamente canalizaron considerables montos de capital externo hacia las economías emergentes. Sin embargo, el aumento de las entradas de capital coincidió con un período turbulento de crisis financieras en diversas economías emergentes”.

Sin entrar en confrontación con la opinión de Greenspan y De la Torre y Schmukler (2006), detrás de estas afirmaciones parecería aflorar la idea de que nada tuvieron que ver las políticas de liberalización, privatización y apertura con las crisis financieras ocurridas en Asia Oriental o Rusia y más recientemente con la crisis argentina de 2001.

[1] Según Carlos Diaz (2002) en 1956-58 el stock total de crédito bancario dirigido al sector privado ascendía a cerca del 30% del PNB anual, en 1959-63 la proporción se redujo al 18% y en 1964-65 sólo alcanzó al 15%.

[2] La Economía argentina y el sector bursátil, 1990. Documento del IAMC, Volumen 17, pp. 56-61

[3] De la Torre y Schmukler (2006)

[4] Los primeros 10 países en términos de flujos privados de capital entre 1990 y 2004 fueron (en orden de magnitud decreciente): China, Brasil, México, Argentina, Polonia, India, Malasia, Chile, Turquía y Hungría.

[5] Actualmente, de las 100 empresas domésticas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, 15 poseen programas de ADR.

[6] El estudio realizado por Geert Bekaert y Campbell Harvey considera noviembre de 1989 como la fecha en la cual se produce la liberalización del sistema financiero debido a la implementación de un nuevo régimen de inversión extranjera. En esa fecha fueron abolidos todos los límites legales sobre inversiones extranjeras. Las ganancias de capital y dividendos se permiten repatriar libremente, sin necesidad de aprobación previa de las transacciones. No hay límites legales de acuerdo al tipo o naturaleza de las inversiones.

[7] Dinero y capital en el desarrollo económico, McKinnon, Ronald (1975). Versión en castellano. La versión en inglés es de 1973.

[8] Financial deepening in economic development, Shaw, Edward (1973)

[9] Greenspan (1999)

Efecto estatización fondos AFJP

2010-07-30T07:48:00.000-07:00

Una breve opinión sobre los efectos de la estatización de los fondos de jubilaciones y pensiones sobre el mercado de capitales.

En Diciembre de 2008 por medio de la Ley N 26.425 se produce la unificación del sistema integral de jubilaciones y pensiones en un único régimen previsional público.

En consecuencia, esto permitiría suponer que se pierde un actor importante en cuanto generación de liquidez en el mercado accionario local. Sin embargo aún no se han realizado estudios que así lo demuestren. Como una primera aproximación, es cierto que las AFJPs poseen un rol importante en el mercado de capitales dado que su función pasa por administrar los fondos disponibles e invertirlos en una cartera de activos bajo ciertos parámetros determinados por los reguladores. Entre otros puntos, a fin de resguardar estos fondos, la legislación contemplaba que los mismos sean invertidos en activos con una calificación de riesgo determinada.

Esto generaba que muchas empresas cotizantes en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires quedasen fuera de la liquidez aportada por dichas inversiones provocando concentración de las emisiones(1). Según Schmukler (2007) una recomendación frecuentemente escuchada es que los límites impuestos a las inversiones de fondos de pensión domésticos deben relajarse, con el fin de mejorar su capacidad de diversificar el riesgo.

Por otro lado, las inversiones que realizan las AFJPs se encuentran en los tramos de mediano y largo plazo, por lo cual, el efecto sobre la liquidez del mercado puede verse limitada.

Finalmente, el gráfico nos muestra que el volumen negociado comienza su caída muchos meses antes de la estatización de los fondos de pensión, luego de haber alcanzado su pico en noviembre de 2007.

De acuerdo lo comentado, aún es muy difícil obtener conclusiones al respecto dado que la crisis económica-financiera que explotara en 2008 todavía no fue superada por todos los países, sobre todo aquellos que conforman la eurozona, lo cual repercute sobre el resto de los mercados globales.

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1) De acuerdo a la última información disponible a octubre de 2008, las AFJP tenían invertidos 9.200 millones de pesos en acciones en 42 empresas cotizantes de 112 en total. Si sólo contemplamos las empresas domésticas, la inversión cae a 6.800 millones de pesos distribuidos en 37 empresas, con mayor peso puesto sobre aquellas que cotizaban en el panel principal Merval.

Lectura de ampliación
“Liquidez en el mercado argentino” de Javier Marcus

Grado Actual del Mercado de Acciones Argentino

2010-07-13T08:47:00.000-07:00

A continuación copio parte de un pequeño informe que estoy preparando sobre el mercado accionario local. También se puede bajar en pdf del siguiente link Grado de Desarrollo del Mercado Accionario Argentino

Consideraciones iniciales

El presente capítulo intentará ilustrar una imagen actual del mercado de capitales argentino y para ello será necesario compararlo con otros mercados mundiales. A su vez, al desarrollar este capítulo me centraré específicamente en el mercado de acciones, dejando para un posterior estudio el mercado de bonos y el mercado de derivados. De esta forma se intentará abordar con mayor profundidad uno de los pilares fundamentales que conforman el Mercado de Capitales.

El mercado de acciones tiene la característica de permitir a la empresa emisora financiar su crecimiento ampliando el capital en bolsa sin la necesidad de tener que endeudarse. La financiación a través de recursos propios es, por tanto imprescindible para aportar a la expansión de la empresa características de solidez, flexibilidad y reducción de riesgo financiero. Por otro lado, los inversores tienen la posibilidad de participar como accionistas de estas empresas y obtener dividendos por la tenencia de sus acciones así como también ganancia de capital de acuerdo a las perspectivas del negocio. Sin embargo, el mercado accionario argentino es considerado un mercado chico(1) dado que presenta grandes limitaciones las cuales dificultan aprovechar las ventajas intrínsecas de todo mercado de valores.

A continuación se analizarán y expondrán aquellos indicadores que permiten caracterizar el mercado accionario argentino.

Indicadores de desarrollo

Uno de los primeros indicadores con los que se suelen comparar los mercados de capitales es el que relaciona la capitalización bursátil doméstica con el producto bruto interno. Dicho indicador representa el grado de significancia que tiene un mercado de capitales en la economía nacional. Un valor mayor del ratio capitalización bursátil/PBI indicaría un mayor acceso de las empresas de ese país al mercado de capitales local al tiempo que revelaría el grado de importancia que tienen los distintos tipos de inversionistas(2).

El gráfico 1 muestra el ratio para diversos países los cuales fueron divididos por regiones(3). Podemos observar que entre las regiones existen marcadas diferencias, pero a su vez, dentro de cada región, también hay diferencia entre los países. Es así que dentro de los países que conforman el Grupo de los 7(4), Inglaterra o Canadá presentan un ratio de 127%, mientras que Italia tiene un ratio de 31%. Más evidente se hace para la región de Europa, donde Luxemburgo presenta un ratio de 225% y Eslovenia (en 2007 se unió a la eurozona) presenta un ratio de 24%.

Ahora bien, América Latina presenta, en promedio, uno de los ratios más bajos en comparación con otras regiones, siendo Argentina el país que posee la capitalización bursátil respecto al PBI más baja de la región(5) y a su vez, de los 39 países seleccionados.

Sumado a esto, la cantidad de empresas listadas en la bolsa de valores local es sensiblemente inferior al resto de las bolsas latinoamericanas seleccionadas para este trabajo con excepción de Colombia. Mientras que Argentina tuvo 112 empresas listadas en 2009, Perú tuvo 244, Chile 238, México 373 y Brasil 392(6). A su vez, de los países seleccionados, Argentina se encuentra en el sexto lugar entre los mercados con menor cantidad de empresas listadas(7).

La liquidez es otro de las características que permiten caracterizar a los mercados de renta variable. Una mayor liquidez en los mercados secundarios facilita la compra y venta títulos, y a su vez, permite apuntalar la revelación de precios. Por otro lado, la iliquidez constituye el mayor estorbo para la entrada de inversionistas en el mercado. En este sentido, la iliquidez engendra iliquidez: Nuevos inversionistas y emisores se desaminan a entrar al mercado por las preocupaciones acerca de la integridad del precio de entrada y de salida, y así la falta de nuevos jugadores mina aún más la iliquidez(8).

A fin de medir la liquidez del mercado se utilizarán dos indicadores complementarios. El primero son los montos negociados totales respecto al producto bruto interno y el otro es el “turnover” o tasa de rotación, la cual se obtiene de dividir el valor negociado de acciones domésticas sobre la capitalización bursátil doméstica. El primero es un indicador amplio de liquidez y mide el volumen negociado como porcentaje de la producción nacional y por lo tanto debe reflejar positivamente la liquidez sobre una base de toda la economía. El segundo mide el volumen negociado de acciones domésticas en mercados locales relativo al tamaño del mercado. Una elevada tasa de rotación es usualmente usado como un indicador de bajos costos de transacción(9).
El gráfico 2 muestra que la liquidez en el mercado argentino es inferior a la mayoría de los países seleccionados. Solo Malta y Luxemburgo(10) presentan un grado de liquidez inferior al 1% de Argentina. A su vez, América Latina presenta un grado de liquidez del orden del 15% promedio, siendo la región menos líquida medida en términos del PIB. También, como sucedía con la capitalización respecto al PIB, la diferencia dentro de cada región se hace notar.
Siguiendo con el otro indicador de liquidez (cuadro 3), el mercado argentino tuvo en 2009 una tasa
de rotación más bajas de América Latina y del mundo. Levine y Zervos (1998) demuestran que la liquidez, medida tanto por la tasa de rotación como por el valor negociado en términos del PIB, está positiva y significativamente correlacionada con las tasas actuales y futuras de crecimiento económico, acumulación de capital y crecimiento de la productividad.

Finalmente, la concentración es otro de los indicadores seguidos a la hora de determinar qué características presenta todo mercado accionario. La concentración se puede analizar tanto para la capitalización como para la negociación bursátil. Si bien existe una relación negativa entre concentración y cantidad de empresas listadas, se suele mirar este indicador en términos absolutos, es decir, la capitalización y negociación de las 10 principales empresas domésticas. Este indicador se utiliza mucho como una forma de ver la capacidad de diversificación que te da el mercado. Si hay muy pocas empresas, no es posible diversificar el portafolio porque hay muy pocos sectores representados y eso aumenta el riesgo. Este es el caso de Argentina que presenta un grado de concentración mayor al 70% tanto si lo observamos en términos de capitalización (75%) o de negociación (70%). Lo mismo ocurre con otras bolsas de la región, como la bolsa de Lima (74% y 81% para capitalización y negociación respectivamente) o el Bovespa (69% y 73% para capitalización y negociación respectivamente).
Como conclusión puede decirse que el grado de desarrollo del mercado accionario argentino se encuentra varios pasos atrás respecto de otros mercados de la región y del mundo. Es necesario por ello, buscar diversas formas de impulsar su desarrollo a fin de aprovechar los beneficios que presenta para la economía de todo país. Si bien en parte, ya se mencionaron algunas ventajas que ofrecen los mercados de valores, más adelante se analizará con mayor profundidad este punto.

[1] Desde Mayo de 2009 Morgan Stanley califica al Mercado de Capitales de Argentina como Mercado de Frontera.

[2] IAMC, Indicadores del Mercado de Capitales, 2002

[3] Las regiones son América Latina, Asia, Europa (Zona Euro), G7, Este Medio y África del Norte.

[4] Estados Unidos, Reino Unido, Canadá, Italia, Japón. Francia no fue incluida debido a que WFE presenta los datos unificados dentro del NYSE Euronext (Europa) junto con Holanda, Bélgica y Portugal.

[5] La muestra contempla los mercados más representativos de América Latina. A modo de ejemplo, Venezuela presentaba al 2008 un ratio de 4,45%, Bolivia del 17,25%, Ecuador del 9,77% o Costa Rica del 7,75% (FIAB, Anuario Estadístico 2009)

[6] World Federation of Exchanges. La cantidad de empresas listadas en Colombia ascendía a 89 en 2009.

[7] Datos para 2009. Malta 19 empresas listadas, Irlanda y Mauritania 68, Eslovenia 84 y Colombia 89.

[8] ¿Cómo desarrollar el mercado de capitales?, A. de la Torre y S. Schmukler (2007). En el artículo, los autores hacen mayor alusión al mercado de bonos, aunque también refieren al mercado accionario.

[9] Para definir los indicadores de liquidez se utilizaron las definiciones presentadas Levine y Zervos (1998).

[10] Nótese que Luxemburgo (y en menor medida Malta) presentan un mercado con una alta capitalización pero con muy baja liquidez. Esto sucede ya que no necesariamente los mercados de valores grandes tienen un mercado líquido: Un gran pero inactivo mercado tendrá una gran capitalización bursátil pero una baja tasa de rotación.

Fondos Comunes de Inversión y Desarrollo Financiero

2010-05-05T09:56:00.000-07:00

Adjunto un trabajo realizado por el Dr. Jose Maria Fanelli, consultor de la CEPAL con la colaboración de Ramiro Albrieu de CEDES (Enero 2010)

Fondos Comunes de Inversión y Desarrollo Financiero

A continuación copio el resumen de la publicación

Este trabajo analiza la contribución que la industria de los Fondos Comunes de Inversión (FCI) podría realizar al desarrollo financiero de la Argentina. Se abordan cuatro temas. En primer lugar, se explica qué es un FCI y cuáles son sus funciones en el marco de los mercados de capital. También se enumeran y discuten las ventajas que el producto supone para los inversores. En segundo lugar, se analiza por qué la industria de fondos genera valor agregado; y se explica cómo ese valor se genera en relación con las funciones que las finanzas cumplen en la economía: asignar el ahorro a la inversión, manejar riesgos, crear liquidez en los mercados y mejorar el gobierno corporativo. Sobre la base de esto analiza cómo, al generar valor y realizar innovaciones de producto, los FCI contribuyen a mejorar la posición del pequeño inversor minorista y a profundizar el desarrollo financiero. En tercer lugar, se pasa revista a la experiencia internacional con el propósito de extraer lecciones útiles para identificar restricciones y oportunidades para expandir la industria de los FCI en la Argentina. Sobre la base de la evidencia presentada, se hace un cálculo respecto a cuál debería ser el tamaño de la industria en la Argentina. En la última sección, se discuten posibles vías de acción estratégica para hacer efectivo un mayor desarrollo de los FCI a partir de las condiciones presentes. El énfasis está puesto en la necesidad de diseñar e implementar políticas de largo aliento que articulen las iniciativas de corto con las de largo plazo dentro de una agenda que abarque los actores relacionados con los FCI, las cadenas de valor del sector y su articulación con el resto de las instituciones financieras, la estabilidad macroeconómica y financiera y los requerimientos de la inversión privada y del Gobierno.

¿Cómo desarrollar los mercados de capitales?

2010-03-01T06:36:00.000-08:00

A continuación presento un resumen del trabajo de Schmukler y De la Torre titulado "¿Cómo desarrollar los mercados de capitales?"

Por: Augusto de la Torre y Sergio Schmukler (febrero 2007)
Resumen

A principios de la década del noventa los diseñadores de política económica tenían altas expectativas respecto al desarrollo futuro de los mercados de capitales en América Latina. Pero los resultados no han estado a la altura de las expectativas. Los mercados de acciones y bonos corporativos en la mayoría de las economías emergentes todavía tienen bajos niveles de liquidez, y las transacciones y capitalización se concentran en unas pocas firmas. Al contrario, hubo un descenso en la liquidez y de la cantidad de empresas listadas en sus mercados. Esto se debió, en parte, a que muchas empresas empezaron a usar los mercados internacionales de capitales, cotizando y emitiendo acciones en centros financieros como Nueva York y Londres. La deuda de los países de América Latina es generalmente de corta madurez y denomina en moneda extranjera, por lo que sus economías se ven más expuestas a crisis de liquidez y a movimientos en el tipo de cambio. El hecho de que los resultados hayan estado tan por debajo de las expectativas de principios de la década del noventa ha provocado u cuestionamiento de las recomendaciones de política convencionales.
En este artículo se plantean como deberían replantear la agenda de reforma del mercado de capitales en el futuro. Para ello, analizan ciertos obstáculos al desarrollo del mercado de capitales: Globalización financiera, liquidez y diversificación del riesgo.

Globalización Financiera
La creciente globalización financiera requiere un cambio de enfoque en la medición del desarrollo del mercado de capitales, que no se centre en una dimensión local. Muchos estudios mencionan indicadores de tamaño y actividad del sistema financiero doméstico, pero estas medidas son intrínsecamente erróneas debido al hecho de que, en un contexto globalizado, el desarrollo financiero se caracteriza primordialmente por la integración de los mercados financieros internacionales. Sin duda alguna, medidas que incorporen el grado de integración internacional son claramente más difíciles de obtener.
Por otra parte, se requiere un enfoque más general para entender el desarrollo financiero, que incorpore simultáneamente el lado doméstico e internacional del proceso. Desde esta perspectiva, el éxito del desarrollo financiero se debe sustentar en la profundización y ampliación del acceso a los servicios financieros, independientemente de que estos sean provistos domésticamente o en el exterior, por mercados de bonos o por otros mercados.
Sin embargo, una creciente relevancia de la globalización financiera no se traduce en mercados domésticos débiles. Es difícil creer que los mercados financieros internacionales pudieran, en el futuro cercano, convertirse en sustitutos perfectos de los mercados locales, especialmente en lo que se refiere a pequeños préstamos al consumo o a pequeñas y medianas empresas. Incluso en países donde la integración financiera es alta, el grado de desarrollo financiero local es vital para el éxito de las firmas, especialmente las más pequeñas.
Por otra parte, la globalización financiera complica la agenda de reforma debido a que magnifica los problemas de aquellos mercados de deuda asociados a monedas débiles.
La actual ola de globalización provee beneficios que aumentan dependiendo de que tan bien se desempeñan, simultáneamente, las monedas locales en dos funciones: La de absorber los shocks y la de ser un depósito seguro de valor.
Los problemas que surgen en un contexto de globalización y monedas débiles están relacionados en forma directa solamente con mercados de deuda. Esto es porque en países donde el tipo de cambio real de equilibrio está sujeto a fluctuaciones significativas, los préstamos en dólares sistemáticamente exponen a los deudores en el sector no transable a un riesgo cambiario y, como resultado, exponen a sus acreedores a un riesgo de incumplimiento.
En contraste, el problema de moneda débil no se relaciona con los contratos de acciones. Estos contratos no están sujetos a riesgos de incumplimiento porque no comprometen al emisor a pagar un flujo que es independiente de su desempeño Por esto, la internacionalización de los mercados de acciones no carga en si misma implicaciones de vulnerabilidad, incluso si algún país de la integración tiene una moneda débil.
Sin embargo, como se nota, la migración de la emisión de acciones y transacciones de éstas hacia los mercados internacionales puede suponer efectos adversos para la liquidez del mercado local de acciones y esto no puede ser ignorado cuando se fijan las expectativas y se vuelven a formar recomendaciones de reforma.

Liquidez
El enfoque aquí es la liquidez de los mercados secundarios. La liquidez de los mercados secundarios apuntala la revelación de precios, una función distintiva de los mercados de bonos en relación con los mercados bancarios. Al socavar la revelación de precios, la iliquidez de los mercados secundarios causa “marking to market”, perdiendo mucho de su significado y volviendo el proceso de hallar un valor contable para los bonos.
A su vez, la iliquidez se constituye en el mayor estorbo para la entrada de inversionistas en el mercado. En este sentido, la iliquidez engendra iliquidez: Nuevos inversionistas y emisores se desaniman de entrar al mercado por las preocupaciones acerca de la integridad de precio y de salida, y así la falta de nuevos jugadores mina aún mas la liquidez.
En la mayoría de los países de America Latina, excepto tal vez los mas grandes, no ha sido posible generar mercados domésticos razonablemente líquidos para deuda corporativa y emisión de acciones. Los efectos adversos de la iliquidez de los pequeños mercados domésticos son exacerbados por la concentración. El patrón de América Latina es que sólo pocas firmas son capaces de emitir bonos en cantidades que permitan encontrar umbrales mínimos de liquidez, y dichos bonos son comprados por pocos inversionistas institucionales que dominan la escena. El resultado es bajo volumen de transacciones.
Una vía obvia y directa para conducir las restricciones de mercados pequeños es, por supuesto, la promoción de la integración financiera internacional. Esta es, de hecho, una vía segura para romper el confinamiento de los mercados locales ilíquidos.
Pero vuelven los problemas antes mencionados: La internacionalización de la emisión de bonos y su transacción puede reducir la liquidez de los mercados domésticos y segundo, que con respecto a los mercados de bonos, la internacionalización puede magnificar las vulnerabilidades asociadas al problema de moneda débil.

Diversificación del Riesgo
En los mercados de capitales domésticos se esperaba una significativa expansión de las oportunidades de diversificación del riesgo para los inversionistas locales, liberándolos de la tradicional dependencia de los depósitos bancarios y ayudando a democratizar la propiedad de las firmas. En el caso de América Latina, con excepción de los fondos de pensiones, los inversionistas individuales en los mercados de bonos locales continúan siendo una fracción minúscula de la población. También, los portafolios de los inversionistas institucionales en la mayoría de los países latinoamericanos están pocos diversificados y concentrados preponderantemente en bonos públicos.
No hay duda de que el pequeño tamaño de los mercados domésticos es el centro de la historia. Un mercado doméstico pequeño no puede sostener mas de un número limitado de emisores que puedan alcanzar los umbrales de tamaño, calidad y liquidez requeridos por los inversionistas institucionales locales.
La observación de que las firmas pequeñas y medianas tienden a ser segmentadas del acceso directo a los mercados de bonos no implica, sin embargo, que dichas firmas tengan peores términos de acceso a los servicios financieros en general. Aunque hay un sesgo a favor de las firmas grandes, los mercados de capitales pueden mejorar el acceso de todas las firmas a través de efectos indirectos. Por ejemplo, sacar de los bancos a grandes clientes corporativos, y de este modo forzar a los bancos a moverse a mercados mas pequeños y buscar nuevos negocios prestando a mas empresas pequeñas y medianas.

Adjunto trabajo ¿Cómo desarrollar los mercados de capitales?

Informe Diciembre

2010-01-08T08:15:00.000-08:00

Por motivo de la preparación del informe anual de mercado de capitales, no podré elaborar el informe correspondiente al mes de Diciembre.

Les deseo un buen año a todos los lectores.

Un abrazo,

Mauro Blanco

Consejos para recorrer el mundo financiero

2009-12-20T07:31:00.000-08:00

Por Claudio Zuchovicki, para el Cronista.

Intentemos, como hacemos siempre, descifrar el idioma de los precios y ver que expectativas manifiestan los mercados para el mundo que viene. Para hacerlo, tomemos la variación de precios de cinco años para que el análisis capture momentos de euforia, caída y recuperación. Aquí van algunos aspectos interesantes:

Si aprendimos algo en éstos últimos años, es que existen dos riesgos básicos a la hora de tomar decisiones financieras: el riesgo de hacer una inversión y el de no hacerla. En el mundo de hoy, me parece mucho más riesgosa la segunda opción, porque muy pocas veces nos ponemos a mensurar cuanto se pierde por no tomar decisiones. ¿Cuánto perdió el que no arriesgo y no compró activos en marzo? O ¿Cuánto perdió el empresario que no se animó a crecer o invertir en un determinado momento?

Supongamos que hace cinco años una persona tenía u$s 10.000 ahorrados, decide, para ser cauteloso, guardar ese dinero (billete) en una caja de seguridad y no hacer nada más. . Muchos interpretan este comportamiento como una decisión conservadora.

Pero, ¿sabe esta persona los riesgos de desvalorización que está asumiendo al dejar los billetes en una caja de seguridad? ¿Sabe que aunque mantenga esos diez mil dólares billete éstos, hoy, luego de cinco años, quizás valen la mitad en poder adquisitivo mundial? (medido en soja, petróleo, oro, euros, tierra, etc.)

Estoy convencido que uno asume más riesgos cuando se paraliza y no hace nada, que cuando toma decisiones proactivas. Veamos los siguientes ejemplos:

Si en diciembre de 2004 hubiese invertido u$s 10.000 en Apple, hoy tendría u$s 105.000, sin embargo si hubiese optado por invertir en General Electric, hoy solo tendría un poco más de u$s 5.000.

Moraleja: A largo plazo la bolsa no sube o baja, hay empresas que se capitalizan y otras que no. Invertir en la más grande o más segura no implica obtener los mejores resultados. En 2004 Apple era todo riesgo incorporando el producto Ipod.

Si en diciembre de 2004 hubiese invertido u$s 10.000 en Google, hoy tendría u$s 50.000 pero si hubiese elegido Microsoft, apenas llegaría a u$s 9.000.

Moraleja: el problema no es solo crecer. Ser más grande o contar con más trayectoria no da garantías de éxito. En la medida que uno se hace más grande más difícil le resulta moverse mientras que las expectativas sobre el crecimiento de la empresa se hacen más evidentes. La flexibilidad es una ventaja.

Si en diciembre de 2004 hubiese invertido u$s 10.000 en Petrobras, hoy tendría u$s 54.000, si lo hubiese hecho en Chevron, hoy tendría u$s 13.000. Quien hubiese dicho, en ese entonces, que en materia energética, invertir en Brasil terminaría siendo mejor negocio que en EEUU. Es la teoría del cisne negro, hay veces que apostar a lo obvio no trae buenos resultados y apostar a lo inesperado es lo que hace la gran diferencia. Este ejemplo también derrumba algunos prejuicios que al menos yo tenía. Uno de ellos, por ejemplo era que no es bueno comprar acciones de empresas con participación estatal como accionistas. Claramente en mi caso fue error.

Si en diciembre de 2004 hubiese invertido u$s 10.000 en Tenaris hoy tendría 44.000 dólares y si lo hubiese hecho por ejemplo en Cresud, hoy tendría un poco menos de u$s 11.000. Quien diría que una empresa industrial en Argentina cuadriplicaría el rendimiento de una empresa ligada al campo.

Entre las empresas de mayor capitalización del mundo hoy están:

Exxon: u$s 500.000 millones

Petrochina: u$s 435.000 millones

China Moblile: u$s 344.000 millones.

Gazprom (Rusia): u$s 339.000 millones

Petrobras: u$s 270.000 millones (más que el PBI de la Argentina)

Vemos entonces que el dominio del mundo hoy se reparte entre una empresa americana, dos chinas, una rusa y una brasileña. El BRIC en su máxima expresión demuestra que a los países lo hacen no solo sus gobernantes sino la actitud de sus habitantes y empresas.

Finalmente, para tener en cuenta, en Japón hoy Nintendo es la tercer mayor empresa en capitalización bursátil, luego de Toyota y Banco Mitsubishi. El consumo juvenil y la industria del entretenimiento están cambiando la valorización de las empresas. Como digo siempre nunca subestime el consumo de los más jóvenes (sub-27) a la hora de invertir, representan el 50% de la población mundial. Apple es otro buen ejemplo.

Conclusión. Estos años me enseñaron a ver que ser conservador tiene su riesgo. Que comprar solo empresas grandes con trayectoria, no me garantiza nada, que las grandes diferencias se hacen apostando a lo inesperado. Que cuando uno invierte en algo, pone en juego su percepción sobre el futuro, y no hay universidad, libro, manual, académico o gurú que pueda describirme como será el futuro. Si alguien cobra por ello, le debe estar mintiendo porque si éste sabe como viene el futuro, no se ganaría la vida contándoselo a usted.

Como me dice siempre la Lic. Ana Guber, el mercado siempre da revancha, esta en uno saber tomarla y a ésta altura de la vida, ser extremadamente conservador no es la forma de hacerlo. La idea es saber administrar el riesgo, no evitarlo.

Informe Noviembre

2009-12-10T07:19:00.000-08:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de Octubre sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales NOVIEMBRE 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

Informe Octubre

2009-11-09T10:27:00.000-08:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de Octubre sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales OCTUBRE 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

Análisis Financiero de Proyectos de Inversión

2009-10-26T08:28:00.000-07:00

Excelente libro sobre la evaluación de proyectos y su relación con los mercados de capitales. Un click sobre la imagen lo redireccionará a la web del autor donde figurará una reseña curricular del mismo y del libro.

Breve Reseña
La premisa de que “una inversión se justifica cuando el proyecto vale más de lo que cuesta”, es una máxima que contrapone dos medidas de valor:
• El costo de la inversión económica en los activos productivos; y
• el valor de los resultados que el proyecto generará en el futuro.

Mientras la primer cuestión se halla definida por el valor de mercado de bienes reales, la segunda depende de la cuantía de beneficios a obtener a través del tiempo, y de la rentabilidad esperada sobre esa corriente de ingresos. Como puede observarse, la última refiere a una valoración propia de los mercados financieros, como mercados cuya función es la negociación de sumas futuras de dinero.

En materia de finanzas empresariales, la doctrina tradicional destaca que el financiamiento, bajo condiciones normales, no incide sobre el resultado económico de una actividad. Como característica distintiva, el modelo que la sustenta plantea la representación de un mundo en el cual, para un individuo, las únicas alternativas posibles de inversión fueran de carácter financiero.

Por su parte, la metodología de evaluación de proyectos contrapone el valor presente de los resultados futuros, con el valor de la inversión real a realizar en el presente. Es decir, respectivamente, los valores que observaría el inversor financiero, con lo que el proyecto cuesta a su emprendedor en el sector real de la economía. Esta contraposición es lo que permite observar el beneficio del financiamiento de terceros, para comprobar que se trata de un beneficio también de naturaleza financiera, por el cual el emprendedor puede llegar a retener para sí el valor actual neto del proyecto, pero efectuando una menor integración de capital propio.

Este texto desarrolla un modelo formal para analizar el beneficio del financiamiento, entendiendo por tal a la obtención de dinero de terceros a cambio de su costo de mercado. Dicho modelo destaca, además, los factores determinantes para entablar su negociación directa, situación característica de la gestión de la pequeña y mediana empresa, como escala de firmas que denotan un bajo acceso a los mercados de capitales.

Informe Septiembre

2009-10-08T11:15:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de Septiembre sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales SEPTIEMBRE 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

Septiembre, un mes difícil

2009-09-10T14:06:00.000-07:00

Por Claudio Zuchovicki, para el Cronista.

Hay una frase muy ejemplificadora que siempre es usada en el recinto bursátil que dice: ‘octubre es uno de los meses más difíciles para el mercado, los otros meses difíciles son noviembre, diciembre, enero, febrero, marzo, abril, mayo, junio, julio, agosto y septiembre’.

Saliendo de ese viejo chiste, y utilizando un gráfico que mi amigo Gustavo Bárbaro sacó de dshot.com, si tomamos las variaciones mensuales históricas desde 1950 resulta que septiembre generalmente es el mes más flojo del año en materia de rendimientos bursátiles al menos tomando el S&P 500.

Sumado a esto vivimos en un contexto lleno de contradicciones:

La suba del petróleo y de otras materias primas nos hace pensar en que ya son muchos los que apuestan a una recuperación de las economías reales. Sin embargo, el valor del gas esta en el mínimo de los últimos 8 años, mostrando precisamente lo contrario.

Las ganancias que tienen las empresas hoy (price erning) es difícil justificar la suba de los últimos meses de los activos, pero por el otro con la valuación de los valores libros, o sea la valuación patrimonial de las empresas es mucha más alta que lo que valen de mercado indicando que todavía el valor de las acciones están muy por debajo de su potencial.

La mayoría de los analistas de bancos dice que el mercado esta caro, que reboto demasiado, pero por el otro todos reconocen que están en su posición mas liviana en acciones de los últimos años., dejando la sensación de que ellos quieren que el mercado baje pero para comprar con precios de crisis pero con el contexto actual.

Que finalmente es lo queremos todos: “comprar a precios de marzo pero con el escenario mas tranquilo de hoy”.

Para muchos será China el motor de la recuperación económica, pero con la baja de éstos días (20%) despertó en tantos otros la idea de que todo lo que reluce no es oro.

Finalmente, desde mi punto de vista la suma de tantas contradicciones hace que tanto la idea de una fuerte baja o la de una fuerte suba pierdan fuerza y tengamos días donde los ganadores sean los cobradores de primas, o sea los vendedores de opciones ya sean de venta (puts) o de compra (calls).

Informe Agosto

2009-09-07T13:47:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de julio sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales AGOSTO 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

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EL PETROLEO CON POTENCIAL CORRECTIVO

2009-08-26T13:50:00.000-07:00

Escriben: Roberto Ruarte y Ruben Ullúa

El movimiento de recuperación del petróleo iniciado en los mínimos de diciembre pasado en valores de 32.5 dólares por barril, ha alcanzado su máximo nivel en los 73.4 dólares por barril hacia fines de junio pasado. Si bien en las últimas semanas el precio del commodity ha estado testeando nuevamente la zona de máximo en torno a 72.8-73.4 dólares, desde esas instancias han salido una vez más fuertes órdenes de venta en el commodity que terminó materializando el fuerte recorte de los últimos días.
Nuestro escenario principal para el petróleo continúa sosteniendo que el proceso de recuperación del commodity a la fuerte caída sufrida en la segunda mitad del pasado año 2008 podría ser de una magnitud mayor, la cual termine conduciendo los precios hacia niveles de 85-90 dólares al menos, área que representaría un recorte del 50% de las pérdidas sufridas en dicho movimiento de baja previo.
Sin embargo, aún bajo este esquema de recuperación mayor favorecido para el commodity hacia adelante, en el corto plazo se observa que la zona de máximo alcanzada hasta el momento de 72.5-73.5 representa un escollo de importancia y por lo tanto previo al desarrollo de una subida mayor en los precios resulta favorecido pueda desarrollarse un recorte de estos buscando regresar en las próximas semanas hacia la zona de 57-55 dólares ó bien hacia los 50-48 dólares.
Si nos detenemos a observar el comportamiento del indicador que se muestra en la gráfica adjunta podemos identificar como en los niveles actuales de petróleo, los principales tenedores de posiciones son los grandes fondos y no así los comerciales que son los que se muestran en menor medida dentro del mercado.
Si observamos con detenimiento el comportamiento del indicador con respecto al accionar del commodity de los últimos meses, veremos que siempre que el precio se sobregira ya sea en sentido bajista (por muchas posiciones vendedoras) o en sentido alcista (por muchas posiciones compradoras), son justamente debido al grado de especulación que toma el precio por la participación de los grandes fondo. Con esto queremos hacer notar que a los valores actuales de mercado se detecta cierto grado de especulación que se limpiaría únicamente con recortes de precios. Puntualmente con este indicador, nos daremos cuenta que el recorte se encuentra nuevamente en zona de piso cuando veamos que el nivel de participación de los grandes fondos ha comenzado a ceder y son justamente los comerciales los que salen al mercado a tomar posiciones.
Lo comentado previamente puede analizarse en la misma gráfica. Observemos como hacia noviembre del pasado año 2008, cuando el precio del petróleo se encontraba en torno a los 48-50 dólares, eran los comerciales los que salieron al mercado, de algún modo indicando que el mercado ya se había limpiado bastante de especulación, la cual reaparece hacia el mes siguiente en el último tramo de baja (seguramente con muchos fondos especulativos vendiendo petróleo a la espera de los famosos 25-20 dólares que se proyectaban en esos momentos). En dichas instancias el mercado marca un piso y los precios comienzan a recuperarse. Desde ese momento, y durante todo el proceso de recuperación de los últimos meses, cada vez que los grandes fondos salieron a tomar posiciones y los comerciales estuvieron menos participativos, los precios han marcado un techo y posteriores recortes, limpiando de algún modo dicha especulación.
Como comentamos antes, actualmente nos encontramos en una situación similar, con mayor participación de los grandes fondos y con poca intervención de comerciales. Esta lectura, apoyada al hecho que los precios no hayan logrado superar el escollo de los 73.5 dólares otorga mayor confianza a nuestra visión de que este mercado se encuentra vulnerable de corto plazo y por lo tanto resulta conveniente estar lo menos expuesto posible y expectantes al desarrollo del recorte antes favorecido.
Nuestra atención actualmente estará centrada al soporte de 64.5-63.5 dólares por barril, un quiebre de esta zona será el evento
confirmatorio que el proceso correctivo mayor hacia los objetivos sugeridos de 57-55 dólares, y potencialmente 50-48 dólares, se
encuentra en fuerza.
Creemos que recién luego de materializado este proceso de recorte mayor hacia las próximas semanas para el petróleo, podremos pensar nuevamente en escaladas alcistas que terminen perforando la zona de 73.5, liberando de ese modo el camino ascendente hacia los objetivos de 85-90 dólares más arriba propuestos.

EFECTOS EN LATINOAMERICA
Es importante destacar que si nuestra lectura es correcta que el petróleo ha iniciado un recorte mayor de corto plazo, este accionar
terminará repercutiendo muy posiblemente en los mercados bursátiles de la región, ello debido principalmente a que las acciones del
sector tienen una ponderación importante sobre los principales índices bursátiles de la región y por lo tanto ello se terminaría traduciendo en recortes bursátiles más importantes hacia las próximas sesiones. Recomendamos entonces ser cautelosos al momento de tomar decisiones en los próximos días, ya que muy posiblemente nos encontremos en presencia de mercados correctivos. Veamos…

Informe Julio

2009-08-06T06:37:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de julio sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales JULIO 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

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El corazón de los mercados volvió a latir, pero necesita tratamiento

2009-08-05T08:00:00.000-07:00

Por Claudio Zuchovicki, para el Cronista.

Quiero empezar esta nota con un ejemplo que utiliza mi amigo Jorge Suárez, para explicar el estado de ánimo de los inversores hoy: “El mercado se comporta como lo harían los familiares de alguien que sufre un paro cardiaco y que con un choque eléctrico con un desfibrilador, el corazón vuelve a latir”.

La alegría y la euforia en el comienzo es emocionante, pero todos sabemos que ese esfuerzo no garantiza que la causa del paro está superada.

“Si ese corazón va a seguir o no latiendo a largo plazo va a depender de las arterias, si están o no tapadas, de la salud cardiovascular, de la conducta del paciente y de muchos otros elementos más”.

En el mercado pasa lo mismo, la gran inyección de liquidez y los estímulos fiscales de las principales economías del mundo no tienen precedentes y podemos afirmar hoy con la incertidumbre que generan los efectos colaterales en el futuro, que el corazón de la economía mundial volvió a latir.

A esto le agrego una enorme ventaja, que el susto fue tan pero tan grande que nos va obligar a tener que aprender a vivir (económicamente hablando) con más conducta para que los motivos del paro cardíaco vayan desapareciendo.

Con éste ejemplo quiero justificar el fenomenal rebote que tuvieron los mercados financieros de sus mínimos, que en muchos casos llegaron a duplicarse, no por expectativas de un futuro mejor, sino porque los mercados habían caído a niveles exagerados como dando por sentado que el corazón no volvía a latir.

Si sacamos factor común de todos los datos recibidos tanto de la macro como de la microeconomía podemos decir que fueron bastante pobres, pero en casi todos los casos fueron mejor de lo esperado, y solo con esto alcanzó para mejorar.

Hasta acá entonces, creo que los precios actuales son mucho más justos que los que teníamos hace dos o tres meses, pero a partir de ahora las comparaciones no vendrán contra expectativas tan bajas, por lo tanto, empieza el camino más difícil, el del costoso trabajo de tener que hacer todo sumamente bien como para no tener una recaída en los latidos del corazón, sumada a la presión de saber que las segundas partes siempre fueron peores.

Esto nos va hacer ser más conservadores en nuestras acciones, por lo tanto, al tener que estar sumamente atentos seguramente las cosas se harán mejor de lo que se hicieron antes, pero ya sin margen para grandes festejos.

Concluyendo, creo que a partir de ahora viene un mercado menos volátil aunque todavía con algún sobresalto menor, quizás más estable por la lección aprendida, donde solo se premiarán los buenos resultados, y ya no va alcanzar con pérdidas menores a las esperadas. Por lo tanto no veo mucho margen para grandes euforias.

En el idioma de los mercados, es el escenario de los lanzamientos cubiertos, que se trata de comprar activos buenos, lanzando opciones de compra (call) a futuro.

Consulte a su agente o sociedad de bolsa de confianza.

Suerte!!!!

Concurso de Investigación Económica - CNV

2009-07-29T10:51:00.000-07:00

Los invito a leer las Bases y Condiciones del concurso organizado por la CNV.

1 - TEMA DEL CONCURSO

El concurso de Investigación Económica que organiza la Comisión Nacional de Valores (CNV) para el año 2009 deberá centrarse en el tema que se menciona a continuación:

* "Desarrollo del mercado de capitales y el financiamiento de la economía real en un contexto de crisis internacional"

2 - PARTICIPANTES

Para participar en el presente concurso se deberá contar con los siguientes requisitos

* Ser estudiante avanzado de la carrera de economía, finanzas o afines o bien poseer titulo de grado universitario hasta cinco años de graduado
* Se presentará un trabajo por persona, el mismo podrá ser individual o en coautoría
* No podrá participar el personal que presta servicios a la CNV, ni sus cónyuges, ni parientes dentro del cuarto grado de consanguinidad y dentro del segundo grado de afinidad.

3 - ASPECTOS FORMALES

Los trabajos que se presenten deberán ser, originales, inéditos en su totalidad y escritos en idioma español.
La extensión del trabajo no deberá superar las (30) páginas. Deberá estar hecho en tamaño de papel A4, escrito en letra Arial, tamaño 12, con espacio y medio de interlineado y márgenes no inferiores a 2.5 cm.
En la portada del trabajo deberá figurar el seudónimo que individualice tanto al autor como al coautor, y la identificación del concurso (I Concurso de Investigación Económica de la Comisión Nacional de Valores de Argentina). No podrá figurar ninguna referencia directa ni indirecta al nombre del/los autor/es, ni agradecimientos.

4 – PRESENTACIÓN DEL TRABAJO

Se deberá completar un formulario de inscripción que se encuentra dentro de la página Web de la CNV en la sección de Novedades bajo el nombre de “Concurso de Investigación Económica”. Dicho formulario tiene que contener los datos personales de el / los autor / es (nombre y apellido, seudónimo utilizado, DNI, dirección, fecha y lugar de nacimiento, número de teléfono, correo electrónico, profesión y en caso de corresponder, fecha de expedición del títulos). Adicionalmente se deberá adjuntar una copia de DNI del / los autor/es scaneada, junto con el envío del trabajo de investigación. La fecha de cierre para la inscripción al Concurso y presentación de los trabajos es el 16 de Octubre de 2009.

5 – JURADO

El jurado estará conformado por el Presidente de la CNV, Lic Eduardo Hecker, el Vicepresidente de la CNV, Lic Alejandro Vanoli y el Director de la CNV, Dr. Hector Helman.
El criterio de evaluación que se adoptará tendrá como base el aporte teórico en la temática, la claridad de expresión y la profundidad con que se desarrolle el trabajo- La resolución que adopte el jurado, se sustentará en el voto por mayoría simple, dejándose constancia de la misma en actas firmada por los miembros presentes. En caso de imposibilidad material de uno o varios de los integrantes del jurado, quedará a criterio de la CNV la designación de la/s persona/s que integrarán el jurado. Recusación de los integrantes del Jurado: Los miembros del Jurado sólo podrán ser recusados por los concursantes, por causa fundada y por escrito, antes del vencimiento del plazo de inscripción en el concurso. No se admitirá la recusación sin expresión de causa.
Serán causales de recusación.
a.- El matrimonio o el parentesco por consaguinidad dentro del cuarto grado y del segundo por afinidad entre uno de los miembros del Jurado y algún concursante.
b.- Tener o haber tenido un integrante del Jurado o sus consanguíneos o afines, dentro de los grados referidos, sociedades o vinculación comercial o profesional con algún concursante.
c.- Haber emitido un integrante del Jurado opinión, dictamen o recomendación que pueda ser considerada como prejuzgamiento acerca del resultado del concurso que se tramita.
Estas causales sólo podrán ser acreditadas por medio de prueba documental o informativa.
Deducido el planteo, se comunicará al miembro recusado para que produzca dentro de los dos días un informe sobre las causas alegadas y se decidirá en los dos días siguientes, con comunicación expresa al recurrente. La resolución de la recusación quedará a cargo de los miembros del jurado restantes. Si como resultado de aquella se decidiera la validación de dicha recusación, el miembro jurado recusado deberá ser excluido.

6 – PREMIO

Se otorgará un premio por trabajo, el cual consistirá para el primer premio en la entrega de efectivo de Pesos Diez Mil ($10.000), una placa de distinción y la publicación del trabajo en la página WEB de la CNV y/o en otros medios masivos de información.
El segundo y tercer premio consistirán en una placa de distinción y en la publicación del trabajo en la página Web de la CNV y/o en otros medios masivos de información. El premio será entregado el 15 de Diciembre de 2009

7 – DISPOSICIONES GENERALES

Todos los trabajos presentados en el concurso, deberán cumplir con los requisitos establecidos en la presente Bases y Condiciones. Adicionalmente, la presentación de un trabajo en el concurso, implica la aceptación irrevocable de las bases y condiciones expresas en la presente, así como también la confirmación de la autoría y originalidad de la obra y de que la misma no es una mera copia, ni modificación total o parcial de otra obra ajena.
La Comisión Nacional de Valores, se reserva la libre disposición y difusión gratuita de las obras presentadas en el concurso, pudiendo publicarlas o reproducirlas en cualquier medio de comunicación, en dicho caso, se citará en forma obligatoria al autor de la obra.

8– CONSULTAS

Se podrán realizar consultas acerca del concurso al teléfono: 4329-4600 int 4746, o por correo electrónico al concurso@cnv.gov.ar

Nueva URL

2009-07-23T08:47:00.000-07:00

Por lo extenso del nombre anterior decidí modificarlo por este nuevo
Gracias

Sistemas de Negociación

2009-07-22T11:09:00.001-07:00

MERCADO BURSATIL

Las negociaciones (en la BCBA) pueden llevarse a cabo en distintos mercados, como lo son el Mercado de Concurrencia y la Rueda Continua.

El Mercado de Concurrencia es aquel donde se realiza la concurrencia de ofertas entre la concertación a Viva Voz (Se realiza en el recinto de operaciones y en el horario correspondientes) y el SINAC (Sistema Integrado de Negociación Asistido por Computadora. Puede operarse tanto desde las terminales del recinto como desde computadoras de los agentes). En este mercado se dan múltiples ofertas de compra y de venta.

Dado que el por medio del SINAC las operaciones se cierran con mayor rapidez, el operador que está en el PISO tiene 2 minutos como máximo para ingresar la orden correspondiente.

Otras forma de operar a parte del recinto operativo (Viva Voz), es el Recinto Contiguo, donde las operaciones se ingresan telefónicamente.

La Rueda Continua, a diferencia del Mercado de Concurrencia, se maneja por concertación bilateral. Hay caso en los que un mismo operados hace de contraparte entre sus propios clientes que compran y venden.

El Merval garantiza las operaciones que se dan en el Mercado de Concurrencia y en la Rueda Continua para aquellas designadas como garantizadas. En la Rueda Continua a su vez pueden realizarse operaciones que no se encuentren garantizadas.

Otra diferencia se da con los aranceles que los agentes cobran a sus comitentes. En el Mercado de Concurrencia, los agentes deben detallar en el boleto que entregan a sus comitentes, los aranceles que le están cobrando. En los boletos por operaciones de rueda continua esto no es necesario. En este caso, el arancel ya se encuentra incluido dentro del precio pactado.

MERCADO EXTRABURSATIL

Las operaciones en este mercado se realizan a través del Mercado Abierto Electrónico y los agentes del MAE pueden concertar las operaciones por pantalla o por la modalidad de trading telefónico. A diferencia del MAE, el MAE1 se creó para operar bajo la modalidad de prioridad precio-tiempo, imitando el mercado bursátil de concurrencia.

Los agentes del MAE son los bancos, casas de cambio, compañías financieras. Se lo considera un mercado mayorista, ya que a diferencia del mercado bursátil, aquí los mínimos exigidos para negociaciones son elevados.

Este link le permitirá bajarlo en formato pdf

VIX - Volatility Index

2009-07-14T09:25:00.000-07:00

QUE ES EL VIX?

El VIX es un índice elaborado por Chicago Borrad Options Exchange (CBOE) que se utiliza para medir la expectativa de volatilidad del índice S&P 500.

El VIX fue elaborado en 1993 y medía la expectativa del mercado sobre la volatilidad implícita de 30 días de los precios de las opciones at the Money del índice S&P 100. Diez años más tarde (2003) se amplió el índice y ahora se calcula para las opciones del S&P 500.

Con este cambio, al índice sobre las opciones del S&P 100 se lo llamó VXO y se mantuvo VIX al nuevo índice.

Este nuevo VIX estima la volatilidad implícita utilizando una amplia variedad de precios de ejercicio de puts y calls del SP500.

El siguiente link muestra con un ejemplo su cálculo.

Cálculo VIX por CBOE

¿Por que es utilizada como una herramienta importante entre los analistas?

Porque refleja es sentimiento de los inversores sobre sus expectativas, ya que se estarán cubriendo con puts o calls antes posibles bajas o subas del activo subyacente en el futuro. Dado que el índice se calcula a partir de los precios de los puts y calls, su valor variará junto con las expectativas.

Por ello es que se utiliza para medir las expectativas de volatilidad, y se lo llama también como el “índice del miedo” o “fear index”.

Si sube el valor del VIX, entonces el mercado estará anticipando fuertes movimientos (o una mayor volatilidad) en las acciones que cotizan en el S&P 500. En el primer gráfico se observa que mientras el S&P 500 sube, el VIX desciende y viceversa.

Sin embargo, dada la existencia de empresas corporativas que cotizan en diversas bolsas, sumado a las inversiones de no residentes en papeles de otros países, se aprecia una fuerte correlación del VIX con los principales índices bursátiles de varios países.

En conclusión, si el índice se encuentra en valores elevados, entonces nos encontramos en un escenario de fear o miedo por parte de los inversores, al contrario, si se encuentra en valores bajos, entonces es un escenario tranquilo y optimista.

Por otro lado, no solo hay que prestar atención a los valores en que se encuentra el índice, sino también a las variaciones que se produzcan en el mismo, es decir, fuertes alzas o bajas. Para analizar ello también existen futuros y opciones sobre el VIX.

Decir que el VIX se encuentra en valores máximos o valores mínimos surge de un análisis histórico de los valores.

Los máximos históricos han tenido un techo de 46 puntos, mientras que los mínimos un piso de 10 puntos. La media ronda los 20 puntos. Se observa que durante la crisis, el valor del VIX superó ampliamente el techo de 46 llegando incluso a valores superiores a 80.

Los valores diarios del VIX pueden obtenerse de www.cboe.com/vix

En caso de queres bajarlo en pdf, aquí dejo el link

Informe Junio

2009-07-06T12:48:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de junio sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales JUNIO 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

El Fideicomiso Financiero

2009-06-25T13:22:00.000-07:00

El presente informe analiza la estructura de los fideicomisos financieros, el proceso de securitización y finalmente se comenta el caso Bonesi y el golpe a la institución del fideicomiso

Fideicomiso Financiero

Calendario Económico Argentino

2009-06-18T13:14:00.000-07:00

Fecha	Evento	Actual	Anterior
23/03/2009	Producción Industrial - Febrero	-1,5	-4,4
24/03/2009	Día de la Memoria
25/03/2009	Actividad Económica - Enero	2,3	7,4
27/03/2009	Balanza Comercial - Febrero	1278	971
02/04/2009	Día de los Veteranos de Malvinas
06/04/2009	Ingresos Fiscales - Marzo	21,77	22,78
09/04/2009	Jueves Santo
10/04/2009	Viernes Santo
14/04/2009	IPC - Marzo	0,6	0,4
20/04/2009	Balance Primario - Marzo	0,9	1,6
23/04/2009	Producción Industrial - Marzo	-0,9	-1,5
24/04/2009	Actividad Económica - Febrero	2,6	2,3
29/04/2009	Balanza Comercial - Marzo	1307	1278
01/05/2009	Día Del Trabajador
05/05/2009	Ingresos Fiscales - Abril	23,05	21,77
13/05/2009	IPC - Abril	0,3	0,6
15/05/2009	Balanza Comercial - Abril	2299	1307
19/05/2009	Balance Primario - Abril	0,844	0,9
21/05/2009	Actividad Económica - Marzo	2,7	2,6
22/05/2009	Desempleo - Primer Trimestre	8,4	7,3
22/05/2009	Producción Industrial - Abril	-1,2	-0,9
25/05/2009	Día de la Patria
02/06/2009	Ingresos Fiscales - Mayo	27,29	23,05
10/06/2009	IPC - Mayo	0,3	0,3
15/06/2009	Día de la Bandera
18/06/2009	Crecimiento PBI - Primer Trim	2,00	4,90
19/06/2009	Balance Primario - Mayo	0,92	0,84
19/06/2009	BP Cuenta Corriente -Primer Trim	1470	1806
23/06/2009	Actividad Económica - Abril	2,00	2,70
24/06/2009	Producción Industrial - Mayo	-1,70	-1,20
26/06/2009	Balanza Comercial - Mayo		2299
03/07/2009	Ingresos Fiscales - Junio	27,04	27,29
09/07/2009	Día de la Independencia
14/07/2009	IPC - Junio		0,30
17/08/2009	Aniversario fallecimiento de San Martín
12/10/2009	Día de la Raza
06/11/2009	Feriado Bancario
08/12/2009	Inmaculada Concepción
25/12/2009	Navidad

Informe Mayo

2009-06-05T07:35:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de mayo sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales MAYO 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

Última inversión de las AFJPs en acciones

2009-05-31T15:05:00.000-07:00

La intención de subir los archivos es mostrar la importancia de las inversiones de las AFJPs (ahora ANSES) en el Mercado Accionario Argentino.

Excel de inversiones en acciones ANSES

Algunos conceptos para entender los cuadros.

Free Float: es la cantidad de acciones, de una empresa que cotiza en bolsa, que no se encuentran en manos del grupo controlante, por lo que se encuentran disponibles en el mercado para su negociación secundaria.
Como ejemplo, veamos el caso de Alpargatas SAIC en forma porcentual: Del total (el 100%) de las acciones, el 40% se consideran Free Float, y el 60% restante está en manos del grupo controlante (no se negocian en la Bolsa).

Aclaración: Generalmente también se llama Free Float (o Free Float Ajustado) al resultado obtenido, cuando se descuentan las inversiones de grupos institucionales como las AFJPs o compañías de seguro ya que sus inversiones son a largo plazo. Dado que las AFJPs son el objeto bajo estudio, utilizaremos la definición antes mencionada.

Capitalización total: Es el valor de mercado de la totalidad de las acciones ordinarias y preferidas, coticen o no coticen, de todas las sociedades cotizantes (incluye empresas tanto extranjeras como domésticas)

Capitalización Doméstica: Excluye de la capitalización total a las empresas extranjeras. En el Excel se encuentran diferenciadas.

A continuación se explican los archivos adjuntos

“Tenencia AFJP”

Se listan todas las empresas en que las ex - AFJPs tenían sus fondos invertidos. Si se posan sobre una empresa se mostrará su objeto.

La primer columna se menciona la cantidad total de acciones de la empresa X. (Por Ejemplo, Grupo Financiero Galicia (GGAL) está representada por 1.241.404.860 acciones.)

Luego, las columnas C, D y E son los porcentajes de acciones Free Float, en poder del Grupo Controlante y en poder de las AFJPs.

En las columnas F, G y H se presentan los porcentajes en términos absolutos.

Es importante saber que acciones “Free Float” más “en poder del grupo controlante” debe dar 100%. Siguiendo el ejemplo de GGAL, Free Float: 77,35 y En poder Gr. Controlante: 22,65%.

En cuanto al “porcentaje de tenencia AFJP” columna E, significa el porcentaje de tenencia sobre el TOTAL. En el caso de GGAL, tiene el 17,5% de las acciones.

De esta forma se demuestra la magnitud e importancia de estos inversores institucionales. Tenían inversiones en mas de 40 empresas con capitalización bursátil.

Si se posicionan sobre la columna I, mas impresionante aún es ver el porcentaje de acciones que tenían las AFJP en relación al Free Float. En nuestro ejemplo, este porcentaje es 22,17%, es decir que del total Free Float, en realidad solo el resto (77,83%) es lo que se encuentra disponible para negociar si tomamos solo a las AFJPs como los Inversores Institucionales mas importantes (recordemos que este tipo de inversores establecen una cartera, en busca de una rentabilidad a largo plazo).
Pero miremos otro ejemplo un poco mas demostrativo de la importancia de las AFJPs, como es el caso de Metrovías SA (85% de las acciones Free Float se encuentran en manos de las AFJPs y solo 15% disponible en el mercado) o Socotherm (70,46%) o Consultatio (89,20%) y muchos otros mas.

Los Gráficos siguientes (Gráfico 1 y 2) nos sirven para esquematizar lo recién mencionado tanto en términos absolutos como porcentuales

“Capitalización”

En la solapa de capitalización, lo que se muestra es cuanto dinero representaba la tenencia de esas acciones por parte de las AFJP. Y a su vez, para un mayor orden, lo dividí por sectores y por capitalización total vs doméstica.

Dada su fácil interpretación, no ahondaré en mayores explicaciones aunque en caso de requerirla, pueden consultar.
Los gráficos 3 y 4, muestran lo dicho en forma porcentual, segmentada por sector y por tipo de capitalización.

Calculadora Black and Scholes

2009-05-14T12:17:00.000-07:00

Subo un archivo de excel sin ningún tipo de bloqueo a fin de que puedan ver cómo se calcula el precio de la prima de una opción a través del modelo Black and Scholes. Un ejemplo permitirá entender mejor su cálculo.
En una segunda parte enviaré en palabras algunos conceptos y conclusiones.

El link para bajarlo es el siguiente,

Calculadora Black & Scholes

Agradecimiento especial a la gente de LEIOD por su revisión.

Informe Abril

2009-05-07T07:27:00.000-07:00

A continuación se encuentra el link del informe correspondiente al mes de abril sobre la evolución de distintas variables que influyen en el mercado de capitales.

Informe Mercado de Capitales ABRIL 09

En el siguiente link se acceden a las notas sobre los informes, donde se describen algunos conceptos que aparecen en ellos.

Ver Notas del Informe

Notas del Informe Mensual

2009-05-04T08:06:00.000-07:00

Se realizará un informe mensual exponiendo las variables e indicadores relevantes para el mercado de capitales.

El informe se dividirá en 3 secciones.
En la primera se enumerarán aquellas noticias que han tenido impacto en la evolución del mercado. A su vez se mostrará la relación de distintas monedas con el Peso argentino.
En la segunda sección se mostrará la evolución de diversos índices bursátiles a fin de compararlos con el principal índice bursátil argentino, el Merval. En otro cuadro también se mostrarán los principales instrumentos negociados en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.
Finalmente en la tercer sección se mostrarán distintos indicadores que consideramos relevantes para reflejar la realidad del mercado de capitales y su evolución: el precio del petróleo y del oro; el nivel del Riesgo País (EMBI+); CDS; VIX; u otro indicador que creamos oportuno mostrar.

Algunos conceptos que se deben conocer.

Tipo de Cambio
El tipo de cambio de un país respecto de otro es el precio de una unidad de moneda extranjera expresado en términos de la moneda nacional.
En el cuadro que se presentará en los informes, cuando la variación se presenta positiva, implica una depreciación del Peso Argentino respecto a otra moneda. En contrapartida, si la variación es negativa, hablamos de una apreciación del Peso Argentino en relación a otra moneda.

Riesgo País
Es un índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de "peligro" que entraña un país para las inversiones extranjeras.
Este indicador se concentra en las naciones emergentes, entre ellas las tres mayores economías latinoamericanas: Brasil, México y Argentina. También brinda datos sobre Bulgaria, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusia y Sudáfrica.
El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos. Para ello, analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados.
El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobretasa que se paga en relación con los intereses de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, país considerado el más solvente del mundo.
Para calcular la sobretasa se evalúan, además, aspectos como el nivel de déficit fiscal, las turbulencias políticas, el crecimiento de la economía y la relación ingresos-deuda, entre otros.
El Riesgo País se va a expresar en “puntos básicos”, 100 unidades equivalen a una sobretasa del 1%.

CDS – Credit Default Swaps
Un Credit Default Swap (CDS) es un contrato entre dos partes en el que una de las partes compra protección sobre el riesgo de default de una cierta cantidad de títulos de deuda, de una determinada compañía, durante un plazo especificado, y la otra parte vende esta protección. El comprador paga una prima periódica, denominada “spread”, a cambio del cual, en caso de que se produzca un default, el vendedor compensará al comprador por las pérdidas en esos títulos y el spread se dejará de pagar.
En caso de default, hay dos opciones:
- El comprador entrega los títulos al vendedor, y el vendedor paga al comprador el monto nominal entero, lo que se denomina “liquidación física” o,
- El vendedor paga al comprador la pérdida de valor de los títulos, lo que se conoce como “liquidación por diferencias”. Esto supone que, como los títulos siguen comprándose y vendiéndose en el mercado, por mas que se encuentren en situación de default; su precio no disminuye hasta cero, ya que en la mayor parte de los casos, el mercado espera una recuperación de una parte importante de los flujos prometidos por el título. Suponiendo una tasa de recuperación del 40%, la pérdida y por tanto la liquidación del CDS sería del 60 por ciento.
La contratación de los CDS, se realiza generalmente mediante contratos estándar de la ISDA (International Swaps and Derivatives Association). Los CDS son contratos a medida o “over the counter” (OTC), es decir, que pueden pactarse con las cláusulas y medidas que ambas partes acuerden. Los plazos que más se cotizan son los de 1, 3, 5, 7 y 10 años. Curiosamente, la gran mayoría de los CDS no se utilizan para proteger los títulos de las carteras de los compradores, sino que se emplean para especulación. En el caso en el que el inversor estime que los spreads van a aumentar, comprará protección; mientras que en el caso contrario, en que el inversor suponga que los spreads van a bajar, éste venderá protección.
La diferencia existente entre el EMBI+ (riesgo país) y los CDS es que el primero es simplemente enunciativo; en tanto que el segundo, sirve para cerrar operaciones concretas de cobertura.

VIX – Volatility Index
Se trata de un índice calculado por Chicago Board Options Exchange en base a las opciones sobre acciones incluidas en el índice S&P500, que mide la sensación de volatilidad de los mercados. Mientras más alto esté el índice Vix (valores acercándose a 50 puntos), mayor es la volatilidad implícita y, por ende, mayor el nerviosismo de los inversores. Este índice, a pesar de estar referenciado al principal índice norteamericano, se toma como una referencia global de la volatilidad de los mercados.
Por ello se lo conoce como el “Índice del Pánico o Miedo”, ya que al ser un indicador de expectativas de volatilidad, recoge los momentos de calma o de nerviosismo de los mercados financieros así como el apetito al riesgo de los inversores. El Vix también incorpora la incertidumbre de eventos futuros, con lo cual anticipa movimientos del mercado.
Históricamente, el Vix posee una media de 19, con máximos de 50 y mínimos de 10.

Links importantes de las Instituciones del Mercado de Capitales

2009-04-20T07:57:00.001-07:00

Subsecretaría de Servicios financieros
Tel: (54 11) 4349-8901
Dirección: Hipólito Yrigoyen 250 | CP 1086- Buenos Aires
Web: http://www.mecon.gov.ar/finanzas/sssf/default1.htm
Mail: sssf@mecon.gov.ar

Comisión Nacional de Valores CNV
Tel: (54 11) 4329-4600
Dirección: 25 de Mayo 175 | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.cnv.gov.ar
Mail: webadm@cnv.gov.ar

Bolsa de Comercio de Buenos Aires BCBA
Tel: (54 11) 4316-7000
Dirección: Sarmiento 299 | CP 1041 Buenos Aires
Web: www.bcba.sba.com.ar
Mail: info@bcba.sba.com.ar

Mercado de Valores de Buenos Aires MERVAL
Tel: (54 11) 4316-6000
Dirección: 25 de Mayo 359 Piso 8º, 9º y 10º | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.merval.sba.com.ar
Mail: merval@merval.sba.com.ar

Bolsa de Comercio de Córdoba
Tel: (54 351) 4224230
Dirección: Rosario de Santa Fe 231 1° Piso | CP 5000 Córdoba
Web: http://www.bolsacba.com.ar/
Mail: bolsacba@bolsacba.com.ar

Bolsa de Comercio de Rosario
Tel: (54 341) 421-3471
Dirección: Córdoba 1402 | CP 2000 Rosario
Web: www.bcr.com.ar
Mail: contacto@bcr.com.ar

Bolsa de Comercio de Santa Fe
Tel: (0342) 4554734
Dirección: San Martín 2231 | CP 3000 Santa Fe
Web: www.bcsf.com.ar
Mail: bolcomsf@arnet.com.ar

Bolsa de Comercio de Mendoza S.A.
Tel: (54 261) 4496100
Dirección: Peatonal Sarmiento 165 / 199 | CP 5500 Mendoza
Web: www.bolsamza.com.ar/
Mail: cininformaciones@bolsamza.com.ar

Bolsa de Comercio Confederada S.A.
Tel: (54 3783) 424603
Dirección: 25 de Mayo 726 | CP Corrientes
Web: www.bolsanor.com
Mail: info@bolsanor.com

Bolsa de Comercio de Bahia Blanca S.A.
Tel: (54 0291) 4596100
Dirección: Avenida Colón 2 | CP B800FTN Bahía Blanca
Web: www.bolsacombblanca.com.ar
Mail: info@bolsacombbca.com.ar

Bolsa de Comercio de La Plata
Tel: (0221) 421 7202
Dirección: Calle 48 nro 515 | CP1900 La Plata
Web: www.probolsa.com.ar
Contacto: www.probolsa.com.ar/modulos/contacto/contacto.html

Nueva Bolsa de Comercio de Tucuman S.A.
Tel: (54 0381) 431 1943
Dirección: San Martín 631 P 1 | CP: 4000 San Martín de Tucumán
Web: www.nbct.com.ar
Contacto: www.nbct.com.ar/contacto.php

Mercado Abierto Electronico S.A. MAE
Tel: (54 11) 4590 6600
Dirección: San Martín 344 - pisos 18 & 17 | CP: 1004 Buenos Aires
Web: www.mae.com.ar
Mail: infomae@mae.com.ar

Mercado a Termino de Buenos Aires S.A. MATBA
Tel: (54 11) 4311 4716/19
Dirección: Bouchard 454 | CP 1106 Buenos Aires
Web: www.matba.com.ar
Mail: info-matba@matba.com.ar

Tel: (0341) 527-5230
Dirección: Córdoba 1452 5º “E” | CP 2000 Rosario

Mercado a Termino de Rosario S.A. ROFEX
Tel: (54 341) 5289900
Dirección:
Web: www.rofex.com.ar
Mail:

Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. MERVAL
Tel: (54 11) 4317 8998
Dirección: 25 de Mayo 359 piso 6 | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.merval.sba.com.ar
Mail: cau@sba.com.ar

Mercado de Valores de Cordoba S.A.
Tel: (54 0351) 535 2827/28/29.
Dirección: Rosario de Santa Fé 235 | CP 5000 Córdoba
Web: www.mervalcordoba.com.ar
Mail: administracion@mervalcordoba.com.ar

Mercado de Valores de Mendoza S.A.
Tel: (54 0261) 4231460
Dirección: Paseo Sarmiento 165 | CP: 5500 Mendoza
Web: www.mervalmza.com.ar
Mail: info@mervalmza.com.ar

Mercado de Valores de Rosario S.A.
Tel: (54 341) 4210125
Dirección: Paraguay 777 - Piso 8 | CP 2000 Rosario
Web: www.mervaros.com.ar
Mail: info@mervaros.com.ar

Mercado de Valores del Litoral S.A.
Tel: (54 0342) 4528936
Dirección: San Martín 2231 – PB | CP 3000 Santa Fe
Web: www.mvlitoral.com.ar
Mail: mercado@mvlitoral.com.ar

Caja de Valores
Tel: (54 11) 4317-8900
Dirección: 25 de Mayo 362 | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.cajval.sba.com.ar/
Mail: cajval@cajval.sba.com.ar

Argentina Clearing House S.A.
Tel: (54 341) 4113666
Dirección: Paraguay 777. Piso 15 | CP 2000 Rosario
Web: www.argentinaclearing.com.ar
Contacto: www.argentinaclearing.com.ar/contacto.aspx

Argenclear S.A.
Tel: (54 11) 4893 1117
Dirección: 25 de Mayo 359 - Piso 10 | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.argenclear.com.ar
Mail: argenclear@merval.sba.com.ar

Banco de Valores
Tel: (54 11) 4323-6900
Dirección: Sarmiento 310 | CP 1041 Buenos Aires
Web: www.banval.com.ar/
Mail: info@banval.sba.com.ar

Organismos Internacionales

World Federation of Exchanges WFE
Web: www.world-exchanges.org/

Federación Iberoamericana de Bolsas FIAB
Web: www.fiabnet.org

Otras Instituciones Relevantes

Instituto Argentino de Mercado de Capitales IAMC
Tel: (5411) 4316-6042
Dirección: 25 de Mayo 359 | CP 1002 Buenos Aires
Web: www.iamc.sba.com.ar
Mail: iamc@iamc.sba.com.ar

Bolsar
Web: www.bolsar.com